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柳药股份 (603368) 总结

核心内容

柳药股份（603368）是一家专注于医药生物及医药商业领域的公司，其核心业务包括医院销售、零售药店和医药工业。公司作为广西医药流通龙头企业，近年来业绩持续高增长，业务布局不断扩展，特别是在医院销售和零售药店方面表现突出。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年，公司实现营业收入55.16亿元，同比增长24.16%；归属母公司股东的净利润为2.56亿元，同比增长33.25%。公司业绩略超预期，主要得益于医院销售业务的快速增长。
• 医院销售业务增长强劲：医院销售业务收入达42.06亿元，同比增长25.90%，远高于行业平均增速（8.4%）。公司已与区内100%的三级医院和90%以上的二级医院建立合作关系，覆盖范围广泛。
• 零售药店业务快速发展：零售业务收入达5.69亿元，同比增长49.21%。公司通过子公司桂中大药房加速门店扩张，新增80家门店，并完成对友和古城大药房39家门店的收购，进一步加强在南宁市场的布局。
• 医药工业板块成为新增长点：公司工业板块上半年实现营业收入4,853.81万元，同比增长174.24%；子公司仙茱中药净利润达766万元，同比增长420.74%。仙茱中药产能提升，产品覆盖范围扩大，成为公司新的利润增长点。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率均有提升，分别为10.23%和4.88%，同比分别提高0.76和0.26个百分点。公司通过高毛利业务收入占比的增加，进一步增强了盈利能力。
• 估值具有吸引力：公司当前PE为15.18倍，PEG<1，显示估值水平较低，具备投资价值。分析师上调盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为1.99元、2.49元和3.01元，对应PE分别为15.18倍、12.10倍和10.03倍，合理区间为43.78-47.76元，维持“推荐”评级。
• 未来增长空间广阔：公司仍有较多空白区域可拓展，零售和饮片业务市场占有率较低，增长潜力大。公司将继续借助“两票制”等政策机遇，推动业务下沉和区域整合。

关键信息

财务数据概览

业务发展动态

• 医院销售业务：快速增长，覆盖全区三级医院及大部分二级医院，经营品规数量达40000多个，合作供应商超4200家。
• 零售药店布局：桂中大药房上半年新增80家门店，覆盖14个核心城市，目前拥有350家直营药店，其中医保药店占比46.86%。
• DTP药店拓展：公司加快DTP药店布局，目前DTP药店数量达49家。
• 工业板块发展：仙茱中药产能提升，产品种类增加至近600个，与广西医科大学制药厂合资建设医大仙晟项目，进一步完善产业链。

投资评级

• 评级：推荐
• 合理区间：43.78-47.76元
• PE倍数：15.18/12.10/10.03倍
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为1.99元、2.49元、3.01元

风险提示

• 零售业务增长不及预期
• 渠道下沉进度不达预期

附注

• 分析师：陈博
• 执业证书编号：S0530517080001
• 联系方式：0731-84403422；chenbo@cfzq.com
• 相关报告：
  1. 《柳州医药：柳州医药（603368）调研点评：纯销业务快速增长，零售、饮片业务大有可为》2018-04-16
  2. 《柳州医药：柳州医药（603368）2017年年报点评：区域医药流通龙头，业绩维持高增长》2018-03-22
  3. 《柳州医药：公司研究*柳州医药（603368）新股点评：以医院销售为核心业务的商业区域龙头》2014-11-18

投资评级系统说明

• 股票投资评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

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