20180716-东兴证券-佩蒂股份-300673.SZ-深度报告_咬胶国标制定者_好赛道高成长_21页_2mb

佩蒂股份（300673）深度报告总结

核心内容概览

佩蒂股份是一家专注于宠物食品行业的公司，尤其在咬胶产品的研发和生产方面表现突出，是狗咬胶国家标准制定单位。公司通过持续的研发投入和严格的质量控制体系，确保了产品的竞争力和市场占有率。同时，公司积极布局全球化生产与销售，通过在越南、新西兰等地设立生产基地和子公司，实现了原料采购多元化和产能扩张，以应对市场增长需求。此外，公司正发力国内市场，通过自有品牌和线上线下渠道拓展，推动国内业务增长。

主要观点

• 咬胶国标制定者，产品力强：佩蒂股份是狗咬胶国家标准制定单位，凭借优质的产品质量和持续的研发投入，保持了产品生命力和市场竞争力。
• 全球化产销布局，缓解产能瓶颈：公司在国内、越南、新西兰设有生产基地，原料采购和产品销售覆盖多个地区，通过募投项目和自有资金扩张产能，预计未来两年产能翻番。
• 零食主粮并进，聚焦国内市场：公司设立杭州子公司专注国内市场，利用新西兰主粮和咬胶产品进行差异化竞争，预计国内收入将快速增长。
• 盈利能力稳步提升：植物咬胶产品毛利率高于畜皮咬胶，公司通过产品迭代和产能释放，实现盈利能力的持续提升。
• 投资价值显著：公司未来三年营收和净利润均保持增长，预计2018-2020年营收分别为8.81亿、11.92亿和16.14亿元，归母净利分别为1.52亿、2.06亿和2.83亿元，给予公司45倍PE估值，对应2019年目标价76.95元，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

产品结构与市场表现

• 主要产品：畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、鸟食、可食用玩具等。
• 产品占比：咬胶类产品占总收入比重达94.78%，其中畜皮咬胶占比56.5%，植物咬胶占比37.7%。
• 毛利率：植物咬胶毛利率最高，为40.80%；畜皮咬胶毛利率为35.39%。
• 市场空间：预计国内市场咬胶空间达56亿元，主粮空间达200亿元。

全球化布局

• 生产基地：温州、江苏康贝、越南好嚼、越南巴啦啦、新西兰北岛小镇。
• 原料采购：从国内市场、乌兹别克斯坦、越南、新西兰采购，以降低原料成本。
• 海外客户：与Spectrum、Wal-Mart、Petmatrix等建立长期专一性合作，订单增长显著。
• 产能扩张：预计未来两年产能翻番，缓解产能瓶颈，满足客户订单增长和新客户开发需求。

国内市场拓展

• 自有品牌：禾仕嘉、PEIDI、Meatyway等，主打高端产品。
• 渠道布局：线上进驻天猫、京东、E宠商城等电商平台；线下进驻宠物店、宠物医院，并与专业训练机构合作。
• 国内营收：2017年国内营收达3045.57万元，同比增长51.34%。

财务预测

风险提示

• 中美贸易争端风险
• 汇率波动风险
• 产能扩张不达预期
• 国内市场拓展不达预期

总结

佩蒂股份凭借其在咬胶领域的领先地位、严格的质量控制体系和持续的研发投入，实现了产品的高竞争力和盈利能力的稳步提升。通过全球化布局和产能扩张，公司有效缓解了产能瓶颈，提升了市场占有率。同时，公司正积极拓展国内市场，利用自有品牌和多渠道销售策略，推动国内业务增长。未来，公司有望在宠物食品行业的高成长赛道上持续受益，实现更高的营收和利润增长。