20180823-东北证券-佩蒂股份-300673.SZ-咬胶龙头兑现高盈利_将全品类开拓国内市场_4页_637kb

佩蒂股份（300673）公司点评报告总结

核心内容

佩蒂股份（300673）是一家专注于饲料及农林牧渔领域的公司，主要产品包括植物咬胶、畜皮咬胶和营养肉质零食。2018年半年报显示，公司上半年实现营收3.94亿元，同比增长46.59%；净利润0.68亿元，同比增长80.23%。公司以ODM模式为主，为国际知名零食品牌提供产品，具有较强的研发能力，是咬胶行业的龙头企业。

主要观点

• 高增长表现：2018年上半年，公司营收和净利润均实现显著增长，其中营养肉质零食营收同比增长达980.07%，显示出国内市场拓展带来的强劲动力。
• 毛利率提升：畜皮咬胶、植物咬胶和营养肉质零食的毛利率分别上升2.19%、1.89%和2.4%，主要得益于原材料利用效率提高及产品结构优化。
• 三费费率下降：由于人民币贬值带来的汇兑收益和利息收入增加，公司财务费用为负，销售费用率、管理费用率和财务费用率合计下降1.81%，为未来拓展国内业务提供了财务空间。
• 政府补助与投资收益：公司上半年获得政府补助779.5万元，投资收益354.6万元，对净利润提升有积极作用。
• 国内市场拓展：公司通过收购新西兰Alpine公司，拓展主粮业务，并在杭州设立管理中心，利用电商优势推动国内市场发展。尽管国内业务拓展会增加费用，但预计未来几年将创造新的利润增长点。

关键信息

财务表现

• 2018年半年报：
  • 营收：3.94亿元，同比增长46.59%
  • 净利润：0.68亿元，同比增长80.23%
• 盈利预测：
  • 2018-2020年EPS预计为1.37、1.81、2.36元
  • 对应PE分别为36、27、21倍
  • 维持“买入”评级
• 财务指标：
  • 2018年E：净利润165百万元，同比增长54.18%
  • 2018年E：毛利率35.12%，净利润率18.44%
  • 2018年E：销售费用率4.30%，管理费用率11.90%，财务费用率-0.91%

股票数据

• 股价信息：2018年8月22日收盘价为49.61元
• 目标价：6个月目标价为65元
• 股价区间：12个月股价区间为37.02~75.70元
• 总市值：5,953百万元
• 总股本：120百万股

历史收益率

• 1个月：-7%
• 3个月：7%
• 12个月：94%
• 相对收益：
  • 1个月：-2%
  • 3个月：22%
  • 12个月：106%

风险提示

• 核心客户占比大，存在客户集中风险
• 汇率波动可能对公司财务状况产生影响

未来展望

公司计划通过全品类战略开拓国内市场，结合其在零食加工领域的优势，以及通过收购新西兰Alpine公司拓展主粮业务，以实现多元化发展。尽管国内拓展可能带来费用上升，但其高盈利能力和研发优势为其提供了持续增长的基础。

分析师信息

• 李强：东北证券食品饮料行业分析师，西南财经大学金融学硕士，曾获“2017年水晶球”食品饮料行业第二，“2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第一。
• 马雪薇：伦敦政治经济学院风险与金融硕士，2018年加入东北证券。
• 齐欢：上海交通大学金融硕士，2016年加入东北证券。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅供其客户使用。报告内容基于公开资料，不构成任何投资建议，且不保证信息的准确性和完整性。公司及其关联机构可能持有相关证券头寸，并可能为其提供投资银行业务服务。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上

估值指标

• P/E（倍）：2018年E为36.17倍，2020年E为21.01倍
• P/B（倍）：2018年E为6.21倍，2020年E为4.08倍
• P/S（倍）：2018年E为8.89倍，2020年E为5.17倍
• 净资产收益率（ROE）：2018年E为17.24%，2020年E为19.47%

公司战略

公司通过ODM模式占据国际市场，同时通过收购和国内渠道拓展，计划实现从出口导向向国内市场拓展的转型。杭州管理中心的设立将进一步增强其在国内市场的竞争力和销售能力。