20170921-西南证券-佩蒂股份-300673.SZ-咬胶行业龙头_扩产能蓄力谋长远发展_17页_2mb

佩蒂股份调研报告总结

核心内容

佩蒂股份（300673）是一家专注于宠物食品领域的龙头企业，尤其在宠物咬胶产品方面表现突出。公司以ODM模式为主，主要出口至欧美等成熟市场，是国内最大的咬胶ODM生产出口企业。随着中国宠物市场的快速增长，公司也在积极拓展国内市场，提升自主品牌影响力。

主要观点

• 宠物市场前景广阔：全球宠物市场规模已超1000亿美元，欧美市场成熟稳定，增速约为4%-5%；而中国作为新兴市场，市场规模近年来保持30%以上的高速增长，预计未来3-5年仍将维持15%以上的增速。
• 中国宠物市场处于爆发前夕：随着生活水平提高和老龄人口增加，养宠家庭数量和占比持续上升，预计2017年养宠家庭将达5912万家，占比17%。宠物食品作为最大的细分领域，未来仍有较大增长空间。
• 咬胶行业增长潜力大：咬胶作为宠物零食的重要组成部分，近年来市场需求旺盛。公司拥有先进的生产工艺和30项专利，其中植物咬胶为国内唯一生产厂商，毛利率较高，成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 公司具备较强竞争优势：公司通过ODM模式与国际知名宠物品牌商和大型零售商（如沃尔玛）建立了长期合作关系，产品远销北美、欧洲等成熟市场。同时，公司通过布局海外生产基地（如越南、新西兰），有效降低原材料成本，提升产品竞争力。
• 产能扩张推动业绩增长：公司IPO募集资金用于扩产，预计未来三年产能将提升50%以上，缓解产能瓶颈，为业绩增长提供保障。公司2017-2019年收入预计分别为6.1亿元、7.6亿元、9.4亿元，三年复合增速接近20%；归母净利润预计分别为9704万元、1.3亿元、1.7亿元，三年复合增速为27.5%。

关键信息

产品结构与市场表现

• 主要产品：畜皮咬胶（55%）、植物咬胶（42%）、营养肉质零食（3.2%）等。
• 咬胶贡献97.8%的毛利，其中畜皮咬胶毛利率28.1%，植物咬胶毛利率35.0%。
• 自主品牌“PEIDI”、“MEATYWAY”等已在部分海外市场销售，但占比较小。

市场与客户情况

• 主要客户包括Spectrum Brands、PetMatrix、沃尔玛、PetSmart等国际知名品牌。
• 通过ODM模式与客户合作，公司产品迅速在欧美市场站稳脚跟。
• 国内市场销售主要通过实体店和电商平台进行。

海外布局

• 在越南设立好嚼工厂，成为重要生产基地。
• 新西兰工厂正在建设中，依托优质原材料和环境生产高品质宠物食品。
• 布局海外生产基地有助于降低生产成本，提升全球资源整合能力。

募投项目

• 募投项目包括年产3000吨畜皮咬胶、2500吨植物咬胶、500吨营养肉质零食生产线及研发中心、营销网络建设等。
• 项目完成后，公司产能将大幅提升，有助于消化新增产能，拓展市场。

盈利预测与估值

• 2017-2019年收入分别为6.1亿元、7.6亿元、9.4亿元，三年复合增速接近20%。
• 归母净利润分别为9704万元、1.3亿元、1.7亿元，三年复合增速为27.5%。
• 给予公司2018年30倍PE估值，对应目标价48.3元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响成本。
• 汇兑风险可能影响利润。
• 募投项目进展可能不及预期。

附录信息

• 财务指标预测：

  • 营业收入：2017E 6.11亿元，2018E 7.57亿元，2019E 9.41亿元
  • 归母净利润：2017E 9704万元，2018E 1.3亿元，2019E 1.7亿元
  • 毛利率：2017E 32.21%，2018E 32.85%，2019E 33.46%
  • ROE：2017E 11.51%，2018E 14.30%，2019E 16.67%

• 估值指标：

  • PE：2017A 42，2018E 35，2019E 25，2020E 20
  • PB：2017A 8.57，2018E 3.99，2019E 3.64，2020E 3.27
  • EV/EBITDA：2017A 24.90，2018E 22.79，2019E 17.74，2020E 13.54

• 公司基本面：

  • 总股本：0.80亿股
  • 流通A股：0.20亿股
  • 总市值：33.72亿元
  • 资产负债率：2016A 29.59%，2017E 13.78%，2018E 15.76%，2019E 17.20%

总结

佩蒂股份凭借其在咬胶行业的领先优势，结合ODM模式和海外布局，正积极应对中国宠物市场的爆发机遇。公司通过技术升级和产能扩张，有望在未来三年实现业绩的快速增长。尽管面临原材料价格波动、汇率变动和募投项目进展等风险，但整体发展前景良好，值得投资者关注。