20180928-东北证券-佩蒂股份-300673.SZ-咬胶龙头开启国内国外双轮驱动新模式_27页_2mb

佩蒂股份（300673）深度报告总结

核心内容概述

佩蒂股份是一家深耕宠物行业16年的中国宠物咬胶产品龙头企业，其业务涵盖宠物零食、主粮、玩具、清洁用品等。公司从以出口为主向“国内国外双轮驱动”转型，抓住国内宠物市场快速增长的机遇，同时利用全球化产能布局分散风险。公司毛利率和净利率均处于行业领先水平，研发能力突出，具备较强的议价能力。

主要观点

• 行业地位：佩蒂股份是中国宠物咬胶ODM龙头企业，出口占比超95%，2017年实现营收6.32亿元，归母净利润1.07亿元，同比增长14.79%和32.84%。
• 客户结构：公司前五大客户占比超90%，其中第一大客户Spectrum Brands占比达71.87%。客户集中度高，但公司具备较强的议价能力。
• 国内市场拓展：中国宠物市场规模预计2018年达1708亿元，增速超27%。公司正加快布局国内市场，通过全产品线和全渠道策略提升市场份额。
• 全球化布局：公司在浙江、江苏、越南、新西兰等地布局产能，利用不同地区的成本、原材料和市场优势，分散中美贸易风险。
• 研发优势：公司研发投入持续增长，拥有32项专利，其中核心技术包括适口性、胶原纤维复合制备、液熏技术等，有效提升产品竞争力和毛利率。
• 盈利预测：2018-2020年EPS预计为1.31、1.71、2.12元，对应PE为40、30、24倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：核心客户集中度过高、汇率波动可能影响业绩。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

产品结构

• 畜皮咬胶：毛利率35.39%，主要原料为动物性原料，工艺包括前处理、高温杀菌等。
• 植物咬胶：毛利率40.80%，主要原料为植物性淀粉、鸡肉等，工艺包括混合搅拌、挤出成型、烘烤等。
• 营养肉质零食：以鸡肉为主，搭配地瓜、水果等，提升适口性。
• 鸟食及可食用小动物玩具：以谷物、木屑等为主，适合鸟类及啮齿类动物。
• 烘焙饼干：以小麦粉、粗粮等为原料，经过发酵、烘烤等工艺制成。

市场分析

• 美国市场：宠物市场规模达695亿美元，宠物狗零食占总零食消费的80%，销量和销售额均保持增长。
• 中国市场：2018年宠物市场规模预计达1708亿元，增速超27%，宠物食品市场占50%左右，零食市场向功能性转化。
• 客户分析：主要客户为美国巨头Spectrum Brands、Petmatrix等，其中Spectrum Brands占比达37.13%，Petmatrix占比达35.35%。

公司优势

• 研发能力：研发投入持续增长，2017年达2007.79万元，拥有32项专利，核心技术包括适口性、胶原纤维制备、液熏技术等。
• 产能布局：公司在浙江、江苏、越南、新西兰等地建设工厂，2018年预计释放11,000吨畜皮咬胶和12,500吨植物咬胶产能。
• 成本优势：利用中国产业链、越南人力成本优势、新西兰优质原材料优势，提升盈利能力和市场竞争力。

股权激励

• 2018年推出限制性股票激励计划，授予236万股，占公司总股本的1.97%。
• 解锁条件为2018-2020年净利润增长率不低于30%、50%、70%。

风险提示

• 客户集中度高：第一大客户占比达71.87%，存在依赖风险。
• 汇率波动：可能影响出口业务的利润。

公司四大看点

1. 对供应商强议价能力：原材料成本呈下行趋势，提升毛利率。
2. 研发能力突出：是公司核心竞争力，提升产品适口性和功能性。
3. 全球化产能布局：分散风险，提高生产效率和市场覆盖。
4. 国内市场拓展：抓住增长红利，提升国内市场份额和营收占比。

市场前景

• 宠物行业：主粮和零食占据市场50%左右，国内宠物市场渗透率低，增长潜力大。
• 功能性零食：如洁齿棒、咬胶、肉干等，随着宠物健康意识提升，市场前景广阔。
• 渠道拓展：线上与线下结合，提升品牌影响力和市场占有率。

结论

佩蒂股份凭借强大的研发能力和全球化布局，已在中国宠物咬胶市场占据领先地位。随着国内市场拓展和产能释放，公司有望实现营收和利润的持续增长，维持“买入”评级。