深度报告-20220818-财通证券-佩蒂股份-300673.SZ-宠物咬胶龙头企业_双轮驱动未来可期_29页_2mb

宠物咬胶龙头企业，双轮驱动未来可期

核心内容

佩蒂股份作为国内宠物咬胶行业龙头企业，始终坚持“双轮驱动”战略，即同时发展国内市场和海外ODM业务，逐步向综合性宠物食品企业转型。公司产品涵盖宠物零食、主粮、湿粮及其他宠物食品，其中咬胶类产品占营收最大比例，尤其是植物咬胶毛利率最高，达到30%以上。公司业绩在2021年因疫情和汇率波动出现短期承压，但随着产能恢复和国内市场布局加快，2022年上半年预计实现归母净利8500万元-9300万元，同比增长30.85%-43.17%。分析师首次给予增持评级，预计2022-2024年归母净利润分别为1.68亿元、2.19亿元、2.65亿元，对应PE分别为32倍、24倍和20倍。

主要观点

1. 行业前景广阔

   • 全球宠物食品市场复合增速为7.3%，我国宠物食品市场增速远高于全球，达19.5%。
   • 宠物食品是宠物市场中占比最大的细分领域，超过50%，且消费频次最高，发展潜力巨大。
   • 随着宠物主科学养宠意识增强，主粮和零食市场均出现消费升级，专业咀嚼零食的渗透率持续提升。

2. 国内品牌崛起

   • 国产品牌在电商渠道发展成熟背景下快速崛起，消费者更倾向购买国产品牌。
   • 京东和天猫数据显示，国产品牌在品牌增速和销售额中表现突出，尤其在618和双十一期间。
   • 国内宠物食品市场渗透率仍较低，未来增长空间大。

3. 多维竞争优势

   • 产品力：公司咬胶技术领先，制定了国家标准，产品结构不断优化，主粮和湿粮研发能力提升。
   • 品牌力：实施多品牌策略，包括齿能、爵宴、好适嘉等，覆盖不同消费层次。
   • 渠道力：线上线下全渠道布局，与国内外大型零售商和品牌商建立合作，扩大市场份额。
   • 研发力：拥有高素质研发团队，多项技术储备丰富，已形成完整的研发体系和多项专利技术。

关键信息

产品结构

• 咬胶类产品占2021年营收的65%，其中畜皮咬胶占比34%，植物咬胶占比31%。
• 主粮和湿粮占11.79%，2021年主粮营收占比达12%，湿粮技术逐步完善。
• 其他产品包括宠物玩具、猫砂等，占3.17%。

产能恢复

• 越南工厂已恢复生产，柬埔寨和新西兰工厂建设完工并投入运营，预计2022年产能释放30%。
• 新西兰年产4万吨干粮项目预计2022年底投产，产能爬坡带来业绩支撑。

股权激励

• 实施股权激励计划，绑定核心骨干成员，提升员工积极性，增强公司发展信心。

盈利预测

• 2022年预计归母净利1.68亿元，同比增长180.14%，EPS为0.66元，对应PE为31.56倍。
• 2023年和2024年预计归母净利分别为2.19亿元和2.65亿元，对应PE分别为24.24倍和20.06倍。

风险提示

• 原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化、新产品开发和推广风险。

结构清晰总结

1. 优质咬胶龙头企业，打造综合性宠物集团

• 公司专注于宠物食品领域近30年，从皮革产业转型而来，研发出中国第一代狗咬胶食品。
• 2021年营收下降5%至12.71亿元，净利润下降47%至0.62亿元，主要受疫情和汇率波动影响。
• 公司通过收购和设立子公司，实现全球化布局，增强竞争力。

2. 高成长新蓝海，宠物经济方兴未艾

• 宠物食品是宠物市场最大细分领域，占51.5%，消费频次高，发展潜力大。
• 宠物主粮和零食分别占75%和15%，主粮为基本需求，零食满足情感与功能性需求。
• 美国宠物食品市场渗透率高，国内品牌通过电商渠道快速崛起，消费者更倾向购买国产品牌。

3. 公司具备多方位优势，四维综合实力不俗

• 产品力：咬胶为核心优势，植物咬胶毛利率最高，达30%以上。
• 品牌力：实施多品牌策略，包括齿能、爵宴、好适嘉等，满足不同消费群体需求。
• 渠道力：线上线下同步发力，与京东、天猫等电商平台合作，同时拓展宠物超市直供和零售渠道。
• 研发力：拥有专业研发团队，多项技术储备，如低温烘焙、高温灭菌等，提升产品品质。

4. 产能恢复叠加股权激励，未来发展彰显韧性

• 越南、柬埔寨、新西兰工厂产能逐步释放，改善公司业绩。
• 实施股权激励，增强员工凝聚力，推动公司稳健发展。
• 多项投资项目在建，未来产能进一步提升，带来新的增长点。

结论

佩蒂股份作为国内宠物咬胶龙头企业，凭借双轮驱动战略和强大的研发能力，在宠物食品行业展现出强劲的发展势头。随着产能释放和国内市场布局深化，公司盈利能力有望持续改善，未来成长性值得期待。分析师首次给予增持评级，认为公司具备多维竞争优势，发展前景广阔。