深度报告-20230111-浙商证券-紫金矿业-601899.SH-紫金矿业深度报告_矿业龙头全球布局加速_量价齐升拉动业绩增长_19页_2mb

紫金矿业深度报告总结

核心内容概览

紫金矿业（601899）作为中国矿业龙头企业，近年来加速全球布局，资源量和产量持续增长，尤其在铜、金、锌、锂等矿种表现突出。公司通过国内外多个优质项目收购和建设，推动产量扩张，同时受益于行业供需变化和金属价格上涨预期，未来业绩增长可期。

主要观点

• 全球布局加速：公司在中国15个省（区）和海外13个国家拥有重要矿业投资项目，覆盖铜、金、锌、锂等多个矿种。
• 资源量雄厚：截至2022年，公司持有的铜、金、锌、锂资源量分别位居全球第7、第9、第7、第9位。
• 产量持续扩张：2022年H1公司矿产铜产量达41万吨，矿产金27吨，矿产锌20万吨，产量规模全球领先。
• 新能源布局：公司前瞻性布局新能源板块，形成“两湖一矿”格局，锂资源项目资源量达763万吨。
• 未来增长预期：随着核心项目产量释放和铜价上涨预期，公司2022~2024年预计营业收入分别为2625/2891/3148亿元，归母净利润分别为208.6/263.3/328.3亿元，EPS分别为0.79/1.00/1.25元。
• 估值与评级：基于公司行业地位和未来增长潜力，给予2023年20倍PE估值，对应合理价值为20元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司背景与战略

• 成立于1986年，经历多次改制，2003年于香港H股上市，2008年于上海A股上市。
• 国际化进程加速，收购了多个海外大型项目，包括刚果（金）卡莫阿铜矿、塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿、阿根廷3Q盐湖锂矿等。
• 股权结构较为集中，实际控制人为福建省上杭县财政局，前十大股东持股占比57.87%。

2. 资源量与产量

• 铜：2021年资源量6277万吨，2022年H1产量41万吨，预计2022~2024年产量分别为86/97/104万吨。
• 金：2021年资源量2373吨，2022年H1产量27吨，预计2022~2024年产量分别为56/71/74吨。
• 锌：2021年资源量962万吨，2022年H1产量20万吨，预计2022~2024年产量分别为41/42/42万吨。
• 锂：资源量763万吨，形成“两湖一矿”格局，2023年底建成阿根廷3Q盐湖锂矿一期项目。

3. 盈利预测

• 营业收入：预计2022~2024年分别为2625/2891/3148亿元，增速分别为+17%/+10%/+9%。
• 归母净利润：预计2022~2024年分别为208.6/263.3/328.3亿元，增速分别为+33%/+26%/+25%。
• 每股收益（EPS）：预计2022~2024年分别为0.79/1.00/1.25元。
• 毛利率：预计2022~2024年分别为17.5%/19.4%/21.4%。

4. 行业前景

• 铜价上涨预期：全球显性库存处于历史低位，供需错配背景下铜价有望上涨。
• 新能源带动需求：新能源转型加速，预计2025年光伏、新能源汽车及风电三大产业铜需求占比将提升至21%。
• 资本开支与供给：历史资本开支不足限制供给端放量，全球CAPEX投入与产量释放时间差约为4年。

5. 可比公司估值

• 可比公司Wind一致预期（2023年1月10日）显示，2023年平均PE约为9.72。
• 紫金矿业2023年合理PE估值为20倍，对应合理价值为20元/股。

风险提示

1. 产量释放不及预期：海外疫情等因素可能影响项目进度和产量。
2. 金属价格上涨不及预期：金属价格受多种因素影响，存在上涨不及预期的风险。

图表与数据

• 图1：公司成立近三十载
• 图2：公司股权结构较为集中
• 图3：公司国内在15个省（区）布局重要矿业项目
• 图4：公司境外在13个国家布局重要矿业项目
• 图5：公司营业收入持续增长
• 图6：公司毛利率水平较高
• 图7：公司营业收入结构按产品分类
• 图8：公司毛利结构按产品分类
• 图9：公司归母净利润规模持续增长
• 图10：公司净利率水平较高
• 图11：铜板块产量将迎爆发
• 图12：金板块产量持续增长
• 图13：铜显性库存处于历史低位
• 图14：历史铜价下跌削弱矿企资本开支意愿
• 图15：全球CAPEX投入与产量释放时间差约为4年
• 图16：新能源转型有望拉动铜需求量增长

项目与产能

铜板块

• 卡莫阿铜矿：二期提前投产，三期计划2024年底投产，产能将提升至约60万吨/年。
• 西藏巨龙铜矿：一期投产，二期有望2024年投产，最终产能达60万吨/年。
• 丘卡卢-佩吉铜金矿：上带矿已投产，下带矿采用崩落法开发，未来有望提升产量。

金板块

• Rosebel金矿：2022年收购，服务年限12年，预计年均产金9.7吨。
• 海域金矿：2022年收购30%权益，2022年11月增至44%，预计2025年投产，年产量约15-20吨。
• 吉劳/塔罗金矿、武里蒂卡金矿、紫金山铜金矿等项目持续建设中。

锂板块

• 阿根廷3Q盐湖锂矿：一期年产2万吨电池级碳酸锂，预计2023年底投产。
• 西藏拉果错盐湖锂矿：一期年产2万吨碳酸锂，二期达产后提升至5万吨/年。
• 湖南道县湘源硬岩锂多金属矿：初步规划1000万吨/年，年产锂云母含碳酸锂当量6-7万吨。

锌板块

• 碧沙锌铜矿、新疆紫金锌业、庙沟/三贵口铅锌矿等项目产量稳定，2022年H1产量20万吨。

其他矿种

• 银矿：主要项目包括碧沙锌铜矿、多宝山铜矿等，2021年产量309吨。
• 铁精矿：主要项目包括新疆金宝、福建马坑，2021年产量425万吨。

总结

紫金矿业凭借全球化的矿业布局、丰富的资源储量和持续的产量增长，成为行业龙头。公司未来在铜、金、锌、锂等板块均有显著增长潜力，尤其铜板块在产能释放和价格走强背景下有望迎来爆发。随着新能源转型的加速，铜需求将显著提升，进一步推动公司业绩增长。公司当前估值合理，具备投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。