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上海证券研究报告：紫金矿业

核心内容概述

本报告首次对紫金矿业进行覆盖，给予“买入”评级。紫金矿业是一家全球领先的有色金属矿产资源提供商，主要业务涵盖铜、金、锌、锂、银、钼等金属矿产的勘查、开发及技术研究。公司拥有广泛的全球布局，包括中国17个省（区）和境外15个国家的项目，且在铜和金板块表现尤为突出。

主要观点

• 全球化布局：公司在中国及境外均有重要矿业投资项目，资源储备丰富，具有较强的国际竞争力。
• 铜板块表现：2023年公司矿山产铜100.73万吨，同比增长11.13%，成为全球前五的铜矿企业，未来产能有望进一步释放。
• 金板块增长：2023年公司矿山产金67.73吨，同比增长20.17%，并购罗斯贝尔金矿及波拉格复产推动了产量增长。
• 盈利能力强劲：2023年公司实现营收2934.03亿元，归母净利润211.19亿元，铜和金是主要毛利贡献来源，毛利率保持较高水平。
• 资源储备丰富：截至2023年底，公司保有铜资源量7455.65万吨、金资源量2997.53吨、锂资源量1346.59万吨等。
• 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为235.50亿元、300.80亿元和356.13亿元，年增长率分别为11.51%、27.73%和18.39%。
• 估值合理：对应当前市值的PE分别为20.42X、15.99X和13.51X，显示公司估值具备吸引力。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

资源与储量（单位：万吨/吨）

重要矿山项目

• 铜矿：

  • 塞尔维亚：丘卡卢-佩吉铜金矿、博尔铜矿，合计矿产铜23.89万吨，2024年计划26.7万吨。
  • 刚果（金）：卡莫阿铜矿、科卢韦齐铜（钴）矿，2023年矿产铜39.4万吨，2024年计划50.7万吨。
  • 西藏：巨龙铜矿、朱诺铜矿、玉龙铜矿、谢通门铜金矿等，2023年矿产铜15.44万吨，2024年计划16.6万吨。
  • 国内其他：紫金山铜矿、多宝山铜矿、阿舍勒铜矿等，均为国内骨干铜矿。

• 金矿：

  • 南美洲：苏里南罗斯贝尔金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿、圭亚那奥罗拉金矿，2023年矿产金合计约16.84吨。
  • 大洋洲：巴新波格拉金矿、澳大利亚诺顿金田，2023年矿产金6.7吨，2024年计划8.0吨。
  • 中亚：塔吉克斯坦泽拉夫尚、吉尔吉斯斯坦奥同克，2023年矿产金合计约10.0吨。
  • 境内：陇南紫金、山西紫金、贵州紫金、萨瓦亚尔顿金矿等，2023年矿产金合计约12.74吨。

风险提示

• 宏观经济不及预期：全球经济环境变化可能影响公司业绩。
• 美联储降息节奏不及预期：若降息节奏放缓，可能对铜价产生不利影响。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 理由：公司铜金板块业务快速扩张，叠加铜金价格高位运行，盈利预测显示公司未来三年归母净利润有望持续增长，估值合理。

总结

紫金矿业凭借其强大的全球化布局、丰富的资源储备及高效的运营管理，在铜和金板块表现突出。2023年公司业绩亮眼，铜和金产量显著增长，盈利能力稳健。未来三年，公司预计将继续受益于铜金价格高位及产能释放，推动归母净利润稳步上升。分析师认为，公司具备良好的投资价值，建议投资者关注。