20250415-华源证券-紫金矿业-601899.SH-铜金量价齐升_单季度业绩创历史新高_3页_284kb

紫金矿业（601899.SH）公司点评报告总结

核心内容概述

本报告为华源证券对紫金矿业2025年一季度业绩的点评，投资评级为“买入”，并维持该评级。报告分析了公司铜、金业务的量价表现，以及整体财务状况和盈利预测，指出公司在铜金资源扩张和价格上升的双重推动下，业绩持续增长，未来发展前景良好。

主要观点

业绩表现

• 2025Q1营收：789.3亿元，同比增长5.55%，环比增长7.76%。
• 2025Q1归母净利润：101.7亿元，同比增长62.39%，环比增长32.15%。
• 业绩亮点：铜金业务量价齐升，单吨毛利显著提升，毛利率和净利率均有所增长。

铜业务分析

• 销量与产量：
  • 矿产铜销量22.0万吨，同比增长3.3%，环比增长7.3%。
  • 矿产铜产量28.76万吨，同比增长9.5%，环比增长3.1%。
  • 卡莫阿产量5.92万吨，同比增长52.4%，环比下降0.4%。
  • 西藏玉龙权益产铜0.91万吨，同比增长16.3%，环比增长7.5%。
• 价格与成本：
  • 矿产铜均价6.2万元/吨，同比增长16.7%，环比增长5.1%。
  • 单位成本2.4万元/吨，同比增长7.6%，环比增长0.4%。
• 毛利与毛利率：
  • 单吨毛利为3.8万元/吨，同比增长23%，环比增长8%。
  • 毛利率为61.1%，同比增长3.3个百分点，环比增长1.8个百分点。

金业务分析

• 销量与产量：
  • 矿产金销量18.0吨，同比增长12.9%，环比增长6.9%。
  • 矿产金产量19.1吨，同比增长13.4%，环比增长2.1%。
  • 招金矿业权益产金0.90吨，同比增长32.2%，环比增长19.2%。
  • 波格拉权益产金0.67吨。
• 价格与成本：
  • 矿产金均价641.5元/克，同比增长40.1%，环比增长12.0%。
  • 单位成本251.1元/克，同比增长12.6%，环比增长6.8%。
• 毛利与毛利率：
  • 单吨毛利为390.4元/克，同比增长66%，环比增长16%。
  • 毛利率为60.9%，同比增长9.5个百分点，环比增长1.9个百分点。

关键信息

盈利预测与估值

• 2025-2027年归母净利润：预计分别为408亿元、471亿元、520亿元。
• EPS预测：分别为1.53元/股、1.77元/股、1.96元/股。
• PE估值：对应PE分别为11.2倍、9.7倍、8.8倍。
• 财务指标趋势：
  • 营收增长率：2025年预计为7.25%，2026年5.32%，2027年4.45%。
  • 归母净利润增长率：2025年预计为27.18%，2026年15.43%，2027年10.45%。
  • ROE：2025年预计为23.48%，2026年22.13%，2027年20.33%。
  • P/E、P/S、P/B逐步下降，估值逐步走低。

财务结构

• 资产负债率：2025年为54.89%，呈下降趋势。
• 货币资金：预计2025年为29,438百万元，2027年为61,699百万元。
• 固定资产：2025年为98,218百万元，2027年为131,419百万元。
• 长期股权投资：预计2025年为46,977百万元，2027年为54,763百万元。
• 股东权益：预计2025年为212,573百万元，2027年为255,647百万元。

风险提示

• 铜价大幅下跌风险；
• 金价大幅下跌风险；
• 铜金项目进展不及预期。

投资评级说明

• 买入：公司业绩有望充分受益于铜金量价齐升，未来盈利增长明确，估值合理。

总结

紫金矿业在2025年一季度实现了营收与利润的双增长，铜金业务量价齐升，单吨毛利显著提升，盈利能力增强。公司通过内生增长和外延并购持续扩大资源储备，铜金产量稳步提升。预计未来三年公司归母净利润将持续增长，PE逐步走低，投资价值凸显。尽管存在价格波动和项目进展等风险，但公司基本面稳健，维持“买入”评级。