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矿业龙头量价齐升，“紫金模式”助力业绩继续增长

核心内容

紫金矿业在2020年实现营收1715.01亿元，同比增长26.01%，归母净利润达65.09亿元，同比增长51.93%。公司业绩增长主要得益于铜和黄金的量价齐升。铜矿业务方面，公司全年产铜102.9万吨，其中矿产铜45.3万吨，同比增长22.60%，销售单价同比提升5.35%。黄金业务方面，国际金价全年平均为1769.64美元/盎司，同比上涨26.77%，公司矿产金销售单价由300元/克提升至365元/克，同比上涨22.97%，尽管产量略有下降，但单价提升显著。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：铜和黄金价格上升及产量增加是推动公司业绩增长的主要原因。
• “紫金模式”优势：公司采用高效率、低成本、高效益的“紫金模式”，提升了运营效率，推动优质铜金产能释放。
• 海外项目进展：刚果（金）卡莫阿铜矿及塞尔维亚佩吉铜金矿预计在2021年6月建成投产，预计年产量分别为40万吨铜和2.5万吨金。
• 国内项目推进：中国最大斑岩型铜矿驱龙铜矿一期预计在2021年建成投产，年均产铜约16万吨。
• 五年规划与2030年目标：公司计划在2021-2023年实现权益矿产金产量分别为49万吨、61万吨和68万吨，矿产铜产量分别为45万吨、58万吨和59万吨，目标是到2030年成为全球一流矿业公司。

关键信息

2020年业绩表现

• 营收：1715.01亿元，同比增长26.01%
• 归母净利润：65.09亿元，同比增长51.93%
• 扣非后归母净利润：63.22亿元，同比增长58.18%
• EPS：0.25元/股，同比增长38.89%

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：
  • 2021年营收：1855.63亿元，同比增速8.2%
  • 2021年归母净利润：112.48亿元，同比增速72.8%
  • 2022年归母净利润：169.42亿元，同比增速50.6%
  • 2023年归母净利润：199.06亿元，同比增速17.5%
• 估值：当前股价对应PE为24X，预计2021年为16X，2022年为14X，2023年为13X

风险提示

• 海外重要矿山项目投产不及预期
• 铜、金价大幅下跌
• 人民币汇率波动

重要财务指标

产量规划

矿产金产量

矿产铜产量

项目进展

• 海外项目：
  • 卡莫阿铜矿（刚果（金））：预计2021年6月建成投产，年产铜40万吨
  • 佩吉铜金矿（塞尔维亚）：投产后年均产铜9.14万吨，金2.5万吨
• 国内项目：
  • 驱龙铜矿（西藏）：一期预计2021年建成投产，年均产铜16万吨

公司战略与目标

• 五年（2+3）规划：

  • 第一阶段（2021-2022）：初步建成全球化运营管理体系，主要矿山技改扩能，部分世界级铜金矿建成投产
  • 第二阶段（2023-2025）：基本建成全球化运营体系，解决国际化人才问题，全面开发已有资源
  • 第三阶段（2025-2030）：形成全球竞争力，建成高技术效益型特大国际矿业集团

• 2030年目标：实现主要经济指标接近或达到全球一流矿业公司水平（全球前3-5位）

财务报表亮点

• 资产负债表：公司资产总计从2020年的182313百万元增长至2023年的232968百万元
• 现金流量表：2020年经营活动现金流为14139百万元，2021年预计为20335百万元，显示公司现金流持续改善
• 利润表：公司净利润从2020年的8458百万元增长至2023年的24849百万元，盈利能力显著提升

总结

紫金矿业凭借“紫金模式”和海外及国内优质矿山项目的持续推进，2020年实现业绩大幅增长。公司未来三年预计迎来铜、金产量集中释放期，财务指标持续优化，盈利能力显著提升，维持“买入”评级。然而，需关注海外矿山项目投产不及预期、铜金价格下跌及人民币汇率波动等风险。