20180722-广发证券-紫金矿业-601899.SH-矿产铜量价齐升_业绩符合预期_3页_885kb

报告摘要

紫金矿业是一家主要从事矿产资源开发的大型企业，2018年上半年实现营业收入498亿元，同比增长33%，归母净利25亿元，同比增长68%，EPS为0.11元，业绩表现符合市场预期。公司业绩增长主要得益于矿产铜量价齐升以及人民币贬值带来的汇兑损失减少。

业绩驱动因素：
- 科卢韦齐铜矿达产，推动矿产铜产销量大幅增长。
- 多宝山二期和科卢韦齐技改项目完成，未来铜产量有望继续增长。
- 人民币汇率贬值（2018年上半年贬值1.73%），相比2017年上半年升值2.44%，减少汇兑损失。
战略方向：
- 通过“加法”和“减法”策略提升内生增长动力：
  - 加法：持续收购优质资产，如科卢韦齐（21%）、多宝山（49%）、卡莫阿（39.6%）等。
  - 减法：处置非核心资产，如甘肃矿产（95%）、铜陵紫金（51%）等，以优化资产结构。
- 未来重点发展核心资产，同时加大非核心资产和无效资产的处置力度。
盈利预测：
- 预计2018-2020年EPS分别为0.23/0.29/0.33元/股。
- 按2018年7月22日收盘价3.28元计算，对应PE分别为14/11/10倍，显示估值逐步下降，但盈利预期持续提升。
估值指标：
- 2018-2020年P/B分别为1.88/1.61/1.38，显示资产价值逐步回归。
- EV/EBITDA从12.02降至5.26，表明公司估值持续优化。

年份	营收（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	PE	P/B	EV/EBITDA
2016A	78,851.14	1,687	0.09	39.11	2.6	12.02
2017A	94,548.62	3,248	0.15	30.1	3.0	11.03
2018E	100,397.75	5,269.92	0.23	14.33	1.88	6.93
2019E	103,775.94	6,678.69	0.29	11.31	1.61	5.98
2020E	106,945.38	7,672.76	0.33	9.85	1.38	5.26

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率(%)	6.12	19.91	6.19	3.36	3.05
营业利润增长率(%)	117.4	64.3	24.2	14.2
归母净利润增长率(%)	90.7	50.2	26.7	14.9
毛利率(%)	11.5	13.9	16.2	17.2	18.0
净利率(%)	2.1	3.4	6.0	7.2	8.0
ROE(%)	6.6	10.0	13.1	14.3	14.1
ROIC(%)	6.8	10.1	12.4	13.6	13.9
资产负债率(%)	65.1	57.9	53.6	46.9	42.8
净负债比率	1.0	0.8	0.6	0.4	0.3
流动比率	0.71	1.00	1.19	1.67	2.26
速动比率	0.33	0.56	0.59	0.84	1.24
总资产周转率	0.91	1.06	1.10	1.09	1.07
应收账款周转率	95.71	91.09	78.06	79.13	82.03
存货周转率	6.08	7.05	5.63	6.08	6.21
每股经营现金流(元)	0.40	0.42	0.55	0.64	0.66
每股净资产(元)	1.29	1.52	1.74	2.03	2.37