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华利集团2021年中报点评总结

核心内容

华利集团在2021年上半年实现了显著的业绩增长，表现出较强的盈利能力和成长潜力。公司通过积极扩产、提升产能利用率以及优化客户结构，成功应对了疫情带来的挑战，并在国际品牌客户需求恢复的背景下，实现了收入与净利润的大幅增长。

主要观点

• 业绩增长亮眼：2021年上半年公司营收达81.9亿元，同比增长18.2%（剔除汇率影响后增长28.71%）；归母净利润12.9亿元，同比增长66.6%。利润率显著上升，毛利率和归母净利率分别增长5.9p.p.和4.6p.p.。
• 产能利用率提升：上半年产能利用率由85.7%提升至96.9%，其中Q2产能利用率显著恢复，带动收入与利润加速增长。
• 客户结构优化：公司前五大客户收入合计增长21.8%（剔除汇率影响后增长32.5%），UA成为第五大客户，Asics和On订单已出货，NewBalance订单已下达，显示客户结构持续升级。
• 产品结构改善：运动休闲鞋收入增长15.5%，毛利率提升6.4p.p.；运动凉鞋收入增长80.4%，毛利率提升11.4p.p.。
• 越南工厂稳定运营：公司主要产能位于越南北部，未受疫情严重冲击，全年有望实现20%以上的产量增长。
• 盈利预测上调：基于公司良好的产能扩张和客户拓展，上调盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为27.6/34.6/41.5亿元，对应EPS分别为2.36/2.97/3.56元，合理估值区间为107-110元。

关键信息

财务数据概览

营运与财务健康状况

• ROE保持高位：2021年上半年ROE为31.5%，同比下降2.3p.p.，但整体仍处于健康水平。
• 资产负债率下降：从41%降至31.5%，有息负债率维持在12.2%的健康水平。
• 费用率下降：期间费用率由8.2%降至6.3%，其中销售费用率下降0.6p.p.，管理费用率下降0.6p.p.。
• 周转效率提升：存货/应收/应付账款周转天数分别为68/48/44天，分别同比-3/-3/+1天。

风险提示

1. 疫情反复可能影响全球供应链及客户需求；
2. 产能扩张进度不及预期可能影响增长；
3. 汇率与原材料价格波动可能对利润产生影响。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司具备较强的中期成长确定性。当前股价对应PE为38.1x，合理估值区间为107-110元（2022PE36-37x），预计公司未来将受益于新产能释放与核心品牌市场份额提升，成长潜力充足。

总结

华利集团在2021年上半年表现出色，业绩增长强劲，主要得益于大客户需求恢复、产能利用率提升及客户结构优化。公司积极布局越南产能，有效规避疫情冲击，具备良好的成长潜力。随着新产能爬坡及核心品牌份额提升，公司有望实现持续高质量增长，投资回报率较高。尽管存在疫情反复、产能扩张不及预期及汇率与原材料波动等风险，但整体来看，公司基本面稳健，未来发展前景乐观。