> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 疫情影响的不确定性与政策宽松的确定性 ## 核心内容 本报告分析了新冠疫情对全球经济和资本市场的影响，重点探讨了疫情对经济活动的冲击、各国政策应对措施以及未来市场策略展望。报告指出，尽管海外疫情扩散带来的首轮冲击已逐步平息，但疫情对经济活动的不确定性仍然存在，同时全球政策宽松的确定性增强了市场对资产价格的修复预期。 ## 主要观点 ### 1. 海外疫情扩散带来的首轮冲击暂时平息 - **疫情发展**：欧美国家新增确诊人数进入“平台期”或“下降期”，市场恐慌情绪逐步缓解。 - **政策干预**：美联储采取了一系列超常规政策，包括降息、扩大QE、流动性支持工具等，有效缓解了流动性危机。 - **市场反应**：全球资本市场在3月经历大幅调整，但随着政策干预，资产价格逐步回归正常逻辑。 - **疫情拐点**：欧美疫情或在4月中下旬和5月上旬出现拐点，但亚非拉国家疫情扩散仍存风险。 ### 2. 海外疫情扩大对国内经济带来的冲击尚未完全显现 - **经济冲击**：疫情对全球供应链造成严重影响，海外疫情恶化可能带来第二轮冲击，影响我国出口和产业链恢复。 - **国内经济**：国内疫情已基本得到控制，经济活动逐步恢复，但海外疫情的不确定性仍对经济复苏构成挑战。 - **市场分歧**：市场对经济衰退持续时间和复苏路径存在较大分歧，但认为“大萧条”可能性极低。 ### 3. 市场策略展望 #### 3.1 股票市场 - **A股结构性机会**：疫情对盈利预期的下修与估值扩张力量之间的博弈仍在持续，A股短期波动较大，但中期震荡向上趋势明确。 - **重点行业**：内需消费、新基建、传统基建将成为短期结构性机会，关注有业绩支撑的优质公司。 - **H股战略配置**：H股估值处于历史低位，全球量化宽松背景下，中国资产吸引力上升，值得战略配置。 #### 3.2 债券市场 - **收益率曲线走势**：短期做平收益率曲线风险较大，中长期牛平可期。 - **货币政策宽松**：国内货币政策空间进一步打开，长端收益率仍有下行空间，收益率曲线可能逐渐平坦化。 #### 3.3 黄金市场 - **通缩预期修复**：随着疫情逐步控制和全球量化宽松的推进，通胀预期上升，黄金价格存在上行驱动力。 - **黄金与美债关系**：黄金价格与美债实际收益率呈显著负相关，当实际收益率下降时，黄金价格有望上涨。 ## 关键信息 ### 政策应对措施 - **美联储行动**：包括降息、扩大QE、流动性支持工具等，旨在缓解流动性危机，支持市场稳定。 - **国内政策**：中央政治局会议指出海外疫情对国内经济的影响，财政政策更加积极，专项债额度扩容，推动经济复苏。 ### 经济数据与市场表现 - **国内经济复苏**：日均耗煤量、房地产成交面积等高频数据恢复至正常水平的80%左右。 - **A股表现**：上证综指、深证成指、创业板指一季度表现分化，成长和小盘风格表现较好。 - **行业分化**：农林牧渔、医药生物等板块表现较好，而休闲服务、采掘等板块跌幅较大。 ### 风险提示 - **全球疫情失控**：疫情可能在亚非拉国家大规模爆发，对全球经济带来更大冲击。 - **地缘政治摩擦**：疫情可能引发更多国际摩擦，影响全球市场稳定。 - **政策效果不确定性**：各国对冲政策的效果仍有待观察，可能影响经济复苏路径。 ## 图表与数据 - **图1-图5**：展示全球疫情发展、经济数据、市场反应等。 - **图6-图9**：反映美国失业数据和市场反应。 - **图10-图12**：显示疫情对全球经济和国内经济的冲击程度。 - **图13-图17**：展示A股市场表现、风格分化、行业估值等。 - **图18-图23**：分析股债估值、黄金与美债实际收益率等。 ## 结论 综合来看，当前市场面临疫情不确定性和政策宽松的双重影响，A股存在结构性机会，H股值得战略配置；债券市场在短期存在做平收益率曲线的风险，但中长期牛平可期；黄金作为避险资产，在通胀预期上升背景下，中长期仍具备配置价值。投资者应关注疫情发展、政策效果及全球经济复苏路径，合理配置资产。