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华利集团2021年业绩及投资分析总结

核心内容

华利集团在2021年实现了强劲的业绩增长，成为全球第二大运动鞋制造商。公司专注于运动鞋履代工，拥有优质客户资源，包括Nike、Deckers、VF、Puma和UA等，这些客户贡献了公司91.7%的营收。公司通过产能扩张和效率提升，实现了毛利率和净利率的显著增长，展现出良好的盈利能力和增长潜力。

主要观点

业绩表现

• 2021年营收：174.7亿元，同比增长25.4%（剔除汇率影响后为34.1%）。
• 2021年归母净利润：27.7亿元，同比增长47.3%（剔除汇率影响后为57.6%）。
• Q4营收/归母净利润：48.4亿元/7.7亿元，分别同比增长33.5%/37.4%，增速回升。

盈利能力

• 毛利率：2021年为27.2%，同比提升3.4个百分点，主要得益于产能扩张、客户结构优化和产品结构改善。
• 费用率：2021年总费用率为5.4%，同比下降1.3个百分点，其中销售费用率下降1个百分点，管理费用率下降0.3个百分点，财务费用率下降0.7个百分点，研发费用率下降0.2个百分点。
• 净利率：2021年为15.8%，同比提升2.4个百分点，主要受益于毛利率提升和费控优化。

产品结构

• 运动休闲鞋：贡献营收142.2亿元，同比增长25.9%，占比达81.4%，为公司主要增长动力。
• 运动凉鞋拖鞋及其他：贡献营收16.4亿元，同比增长46.6%，毛利率提升4.9个百分点。
• 户外靴鞋：贡献营收15.8亿元，同比增长6.2%，毛利率提升1.5个百分点。
• 其他业务：营收0.4亿元，同比下降2.7%，占比极小。

区域表现

• 美国市场：贡献营收152亿元，同比增长24.5%，占比87%。
• 欧洲市场：贡献营收20.5亿元，同比增长27.1%，占比11.7%。
• 其他地区：贡献营收1.9亿元，同比增长160.3%，占比1.1%。

产能扩张

• 2021年总产能：2.2亿双，同比增长21.2%，成为全球第二大运动鞋制造商。
• 产能利用率：95.9%，同比提升5个百分点。
• 产销率：100.6%，同比提升1.3个百分点。
• 2022年预计产能：印尼一期工厂即将投产，预计产能继续扩大。

关键信息

盈利预测

• 2022-2024年EPS：预计分别为3.01元、3.70元和4.46元。
• 2022-2024年PE：预计分别为25倍、20倍和17倍。
• 2022年目标价：90.3元，首次覆盖给予“买入”评级。

可比公司分析

• 申洲国际：2022年PE为25.34倍，2023年PE为19.6倍。
• 伟星股份：2022年PE为18.65倍，2023年PE为15.87倍。
• 华利集团：预计2022年PE为25倍，2023年PE为20倍，2024年PE为17倍。

风险提示

• 产能利用率波动风险：受疫情影响，产能利用率可能波动。
• 新客户增长不及预期风险：新客户如Asics、Onrunning和NewBalance的增长可能不及预期。
• 汇率波动风险：汇率波动可能影响公司业绩。

财务数据概览

投资建议

• 公司评级：买入，未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅预计在20%以上。
• 行业评级：强于大市，未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上。

总结

华利集团凭借其强大的客户基础、持续的产能扩张和优化的运营效率，在2021年实现了显著的业绩增长。公司毛利率和净利率均有所提升，盈利能力优秀。未来，随着产能的进一步扩张和新客户的加入，公司有望继续保持高增长态势。考虑到公司深度绑定高成长性赛道和显著的竞争壁垒，给予2022年30倍估值，目标价90.3元。投资建议为“买入”。