20220410-国信证券-华利集团-300979.SZ-2021年业绩增长47_鞋履制造龙头成长确定性强_9页_1mb

华利集团 (300979. SZ) 总结

核心内容

华利集团在2021年实现了高质量快速增长，全年营收增长25.4%至174.7亿元，归母净利润增长47.3%至27.7亿元。主要得益于大客户收入增长、产品利润率提升及效率改善。第四季度收入和净利润分别同比增长33.5%和37.4%，增速环比加快，显示公司增长势头强劲。

主要观点

• 业绩增长：2021年公司业绩增长显著，营收和净利润均实现大幅增长，主要由前五大客户（占销售额的91.7%）收入增长28.3%推动。
• 毛利率提升：公司毛利率达到27.2%，较可比口径下提升3.4个百分点，主要由于产品结构优化和会计准则变动带来的影响。
• 费用率下降：四项费用率下降2.2个百分点至5.4%，主要由于会计准则调整和汇兑收益。
• 产能扩张：公司在越南新增3间工厂，合计产能达3600万双/年，且计划在越南北部和印尼新建工厂，预计2022年以后投产，未来产能增长潜力大。
• 自动化提升效率：公司通过自动化设备和自研夹具提升生产效率，增强交付能力和产品品质稳定性。
• 疫情影响轻微：2022年2月越南疫情影响出勤率，但对全年业绩影响有限。

关键信息

财务表现

营收增长分析

• 客户贡献：前五大客户收入增长28.3%，其中第二大客户增长47.7%，显示客户需求旺盛。
• 产品结构：运动休闲鞋和凉拖鞋增长较快，特别是凉拖鞋增长46.6%，主要受益于UGG拖鞋产品的增加。

财务指标变化

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 合理估值：当前股价对应PE为23.6x/18.5x/15x，合理估值区间为107-110元，对应2022年34-35×PE。

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 疫情持续时间过长影响下游需求
• 国际政治经济风险

附录：相关研究报告

• 《客户、产品、效率优化，2021全年业绩增长47%》——2022-03-04
• 《华利集团-300979-重大事件快评-订单旺盛，2021年业绩同比增长40%-55%》——2022-01-27
• 《华利集团-300979-重大事件快评：高质量快速增长持续，看好公司成长确定性》——2021-10-29
• 《华利集团-300979-2021年中报点评：业绩出色，看好成长确定性》——2021-08-23
• 《华利集团-300979-重大事件快评：产能释放效果显著业绩超预期，看好成长潜力》——2021-07-29

可比公司估值表

结论

华利集团凭借客户旺盛需求、产能释放和效率提升，展现出强大的成长能力和盈利能力。尽管存在一定的风险因素，但公司未来增长潜力较大，维持“买入”评级。