2019：不确定性中的确定性-20181210-广发证券（香港）-10页

2019年中国经济与市场展望总结

核心内容

2019年中国经济在长期不确定性中，仍存在一些短期的确定性，这些确定性主要来自中美贸易谈判、中美经济周期错峰、美联储货币政策调整以及中国财政政策优先。这些因素共同构成了对股市和债市的利好支撑，为市场提供了投资机会。

主要观点

1. 中美贸易谈判或取得阶段性成果

• 谈判背景：中美贸易摩擦在2018年成为黑天鹅事件，但双方在G20会谈中表现出缓和意愿。
• 政治与经济因素：美国中期选举后，特朗普政府难以继续推出大规模减税政策，且面临国内政治压力；中国则希望通过谈判维持开放格局，推动以开放促改革。
• 谈判前景：若中美达成阶段性协议，将有助于缓解贸易战升级风险，同时为中国争取更多发展时间。

2. 中美经济周期错峰红利

• 历史经验：近20年中美经济周期错峰出现三次，中国增速放缓，美国增速上升，之后中国股市往往表现优于美国。
• 当前趋势：2018年上半年中国固定资产投资增速放缓，而美国投资增速回升，预示中美经济周期错峰的延续。
• 市场影响：预计2019年上半年中国股市表现将优于美国，下半年则需关注经济基本面变化。

3. 美联储结束加息周期，美元转弱

• 货币政策信号：美债收益率倒挂预示美联储加息周期可能接近尾声，美元指数或由升转贬。
• 对新兴市场的影响：美元走弱将利好包括中国在内的新兴市场股市和债市，资金可能从美国回流至新兴市场。
• 中国货币政策空间：美元走弱将为中国货币政策提供操作空间，有利于经济稳定。

4. 中国财政政策优先

• 政策方向：2019年财政政策优先，减税费是主要手段，但规模可能不及市场预期。
• 财政赤字率：预计财政赤字率将提高至3%-5%，以支持经济转型。
• 结构性改革：财政政策优先是结构性改革的体现，为股市和债市提供支撑，有利于长期发展。

关键信息

• 传统增长引擎受限：房地产、制造业、基建和出口投资均面临挑战，增速放缓。
• 房地产投资：受价格泡沫风险和信贷政策影响，房地产投资难以大幅回升，需关注信贷放松空间。
• 制造业投资：受中美贸易摩擦和低端制造业外迁影响，制造业投资增速或持续低迷。
• 基建投资：受限于地方政府债务风险，基建投资难以弥补传统动能的下滑。
• 出口增长：中美贸易摩擦对出口造成压力，尤其是对美出口，可能在2019年上半年显现。

政策与市场展望

• 短期关注政策变化：2019年上半年重点关注中美贸易谈判和财政政策变化，下半年则关注经济基本面趋势。
• 股市与债市机会：财政政策优先将利好股市和债市，而货币政策宽松空间有限。
• 增长动能转型：中国经济需从依赖传统投资转向高质量发展，推动直接融资和金融去杠杆。

行业与公司评级

• 行业评级：分为正面、中性、谨慎，分别对应行业跑赢、持平、跑输基准指数。
• 公司评级：分为买入、增持、持有、减持，分别对应股价表现强于、优于、持平、弱于基准指数。

披露与免责声明

• 权益披露：广发证券（香港）及其关联公司未持有报告中涉及的公司股份。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，过往表现不预示未来结果。

总结

2019年中国经济在传统增长引擎受限的情况下，仍有机会通过财政政策优先和中美经济周期错峰来推动市场回暖。尽管存在不确定性，但短期的确定性为投资者提供了重要的参考依据。未来应关注中美贸易谈判进展、财政政策力度、美元走势以及经济基本面变化，以把握投资机会。