20220408-国盛证券-华利集团-300979.SZ-2021圆满收官_盈利质量跃升_3页_535kb

华利集团（300979.SZ）总结

核心内容

华利集团在2021年实现了业绩的显著增长，收入与净利润分别达到174.7亿元和27.7亿元，同比增长25%与47%（剔除汇率影响后为34%与58%）。第四季度表现尤为突出，收入与净利润分别同比增长33%与37%。公司盈利质量持续提升，毛利率与净利率分别达到27.2%与15.8%，同比提升2.4个百分点。

主要观点

• 客户需求强劲：公司前五大客户贡献了92%的收入，客户结构持续优化，头部客户订单增长明显。
• 产品结构优化：运动鞋、户外靴鞋及凉鞋拖鞋销售分别增长26%、6%和47%，其中凉鞋拖鞋增速最快，主要受益于客户结构变化。
• 区域市场表现：美国市场收入增长24%，欧洲增长27%，其他地区增长160%，显示公司全球化布局成效显著。
• 产能扩张显著：公司2021年产能利用率恢复至96%，产能、产量、销量分别增长21%、28%与29%。越南新工厂投产并迅速爬坡，未来计划在越南北部和印尼进一步扩张产能。
• 现金流与营运能力改善：存货周转天数同比下降7.7天，应收账款周转天数下降7.8天至43.9天，显示公司营运效率提升。经营性现金流虽同比减少19%，但整体仍保持稳健。
• 盈利质量稳定：毛利率与净利率持续提升，公司通过优化客户结构与产品结构，有效控制成本并提升盈利能力。
• 2022年展望：公司预计2022年收入与净利润将继续快速增长，产能扩张和订单需求饱满将支撑业绩增长。

关键信息

财务数据概览

营收与利润增长

• 2021年营业收入同比增长25.4%，归母净利润同比增长47.3%。
• 2022年预计营业收入增长21.8%，归母净利润增长25.4%。
• 2023年及2024年预计营业收入与净利润增速分别为23.1%与24.2%、22.9%与22.4%。

营运能力分析

• 存货周转天数从2020年的75.1天降至2021年的67.4天。
• 应收账款周转天数从2020年的51.7天降至2021年的43.9天。
• 总资产周转率略有下降，从1.4降至1.3。

投资建议

• 当前股价为71.78元，对应2022年PE为24倍，维持“买入”评级。
• 预计2022-2024年归母净利润分别为34.7/43.1/52.8亿元。

风险提示

• 新冠疫情对海外订单的不利影响；
• 产能扩张及产线改造不及预期；
• 大客户订单波动风险；
• 外汇波动风险。

分析师信息

• 鞠兴海：分析师，执业证书编号S0680518030002，邮箱juxinghai@gszq.com
• 杨莹：分析师，执业证书编号S0680520070003，邮箱yangying1@gszq.com
• 侯子夜：研究助理，执业证书编号S0680121070015，邮箱houziye@gszq.com

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