20170309-中泰证券-建筑工程行业深度报告_PPP龙头仍将高增长_超强基本面势不可挡_21页_1mb
报告摘要
建筑工程行业总结
核心内容
建筑工程行业，特别是PPP（公私合营）模式，正在经历快速的发展与转型。2017年PPP项目签约额预计仍将大幅增长，行业基本面强劲，政策支持力度持续加大，金融生态圈逐步形成，为行业提供了良好的发展环境。
主要观点
- PPP项目签约与落地：2016年底，财政部PPP项目入库总额达13.5万亿元，进入执行阶段的项目投资额达2.23万亿元。预计2017年PPP项目签约额将达到3万亿元，较2016年增长67%。2016年四季度落地总额显著提升，达到0.67万亿元，落地率首次突破30%。
- 政策与金融支持：政府工作报告强调深化PPP，完善价格、税费等优惠政策，推动PPP资产证券化和交易平台建设，为PPP项目提供了更完善的金融支持体系，激活了社会资本参与热情。
- 园林行业增长：园林行业在PPP模式的推动下实现高增长，2016年行业业绩增速均值为92%，中位数为75%。未来市场空间预计在2020年达到4808亿元，其中市政园林、地产园林和水生态治理是主要组成部分。
- 行业集中度提升：园林行业竞争格局逐步集中，前50强企业市场集中度达20.59%。PPP龙头公司凭借其专业性和规范性，订单收入比高，业绩增长有保障。
关键信息
行业概况
- 上市公司数：84家
- 行业总市值：788052.917亿元
- 行业流通市值：693359.977亿元
投资建议
- 推荐公司：龙元建设、东方园林、铁汉生态、棕榈股份、蒙草生态、文科园林、苏交科、中设集团等
- 盈利增长预期：50-70%
- 估值：2017年平均市盈率在20倍一线，估值吸引力显著
风险提示
- 利率快速上升风险
- PPP项目操作不合规风险
重点公司基本状况
| 简称 | 股价(元) | EPS(2015) | EPS(2016E) | EPS(2017E) | EPS(2018E) | PE(2015) | PE(2016E) | PE(2017E) | PE(2018E) | PEG | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 龙元建设 | 11.5 | 0.16 | 0.23 | 0.38 | 0.64 | 71 | 50 | 30 | 18 | 0.75 | 买入 |
| 东方园林 | 14.9 | 0.22 | 0.51 | 0.77 | 1.11 | 66 | 29 | 19 | 13 | 0.62 | 买入 |
| 铁汉生态 | 11.9 | 0.20 | 0.36 | 0.58 | 0.81 | 59 | 33 | 21 | 15 | 0.66 | 买入 |
| 蒙草生态 | 12.4 | 0.16 | 0.35 | 0.50 | 0.75 | 78 | 35 | 25 | 17 | 0.76 | 增持 |
| 文科园林 | 22.6 | 0.39 | 0.56 | 0.80 | 1.20 | 58 | 41 | 28 | 19 | 0.87 | 增持 |
投资要点
1. PPP项目签约与落地
- 预计增长：2017年PPP项目签约额预计达到3万亿元，较2016年增长67%。
- 落地率提升：2016年底PPP落地率达32%，预计2017年仍将保持增长。
- 行业分布：市政工程、生态建设和环境保护、交通运输、片区开发等为主要行业，占入库项目总数的50%以上。
2. PPP助力园林行业再腾飞
- 市场空间：2016至2020年五年间，市政园林市场空间预计为12991.2亿元，年均2500亿元。
- 政策支持：政府工作报告强调PPP项目落地，推动资产证券化和交易平台建设，提升行业吸引力。
- 水生态治理：园林企业纷纷进入水生态治理领域，预计年均市场空间达400亿元，五年投资总额2200亿元。
3. PPP龙头公司业绩增长
- 2016年业绩：园林公司2016年业绩普遍实现高增长，均值达92%，中位数达75%。
- 订单收入比：2016年园林公司订单收入比均值为4.65倍，中位数为4.41倍，显示行业订单充足。
- 现金流改善：PPP项目操作规范的公司现金流改善明显，促2017年订单向收入转化。
4. 投资建议
- 估值吸引力：2017年平均市盈率在20倍一线，估值极具吸引力。
- 推荐公司：龙元建设、东方园林、铁汉生态、棕榈股份、蒙草生态、文科园林、苏交科、中设集团等。
风险提示
- 利率风险：利率快速上升可能影响公司融资成本。
- 合规风险：PPP项目操作不合规可能导致项目进度不达预期。
图表目录
- 图表1：2016年财政部PPP项目投资额
- 图表2：2016年财政部PPP入库项目数
- 图表3：单月落地项目投资额
- 图表4：进入执行阶段的项目投资额
- 图表5：2016年PPP落地率稳步提升
- 图表6：2016年全国入库PPP项目数分布
- 图表7：2016年全国入库PPP项目金额分布
- 图表8：各行业PPP项目数
- 图表9：各行业PPP投资额
- 图表10：PPP项目行业分布
- 图表11：2016年三种回报机制投资额
- 图表12：2016年三种回报机制投资额占比变化
- 图表13：已受理的两单PPP资产证券化基本情况
- 图表14：历年市政园林市场规模及增速
- 图表15：历年地产园林市场估算规模及增速
- 图表16：近年园林及生态环保行业相关法律法规及政策
- 图表17：全国城市黑臭水体整治长度分省情况
- 图表18：生态保护和环境治理业月度投资额累计值及同比增长
- 图表19：历年人均公园绿地面积和建成区绿地率
- 图表20：市政园林未来市场空间概算图
- 图表21：园林行业历年市场空间及预计
- 图表22：园林行业前50强营收及市场占有率
- 图表23：历年园林企业排名
- 图表24：生态建设和环境保护项目投资额
- 图表25：生态建设和环境保护项目数
- 图表26：部分PPP标的2016年业绩情况
- 图表27：主要公司2016年业绩预告与业绩快报情况
- 图表28：园林公司新接订单额（含框架）、收入及订单收入比
- 图表29：部分企业2016新签PPP订单占比
- 图表30：园林公司16年新接订单PPP占比情况
- 图表31：部分企业各业务毛利率比较
- 图表32：部分上市公司入库项目统计
- 图表33：东方园林经营性现金流情况
- 图表34：铁汉生态经营性现金流情况
- 图表35：蒙草生态经营性现金流情况
- 图表36：棕榈股份经营性现金流情况
- 图表37：“一带一路”相关标的盈利预测与估值
- 图表38：PPP相关标的盈利预测与估值
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