PPP系列研究之透过数据看机会_基建稳增长预期起_PPP园林待飞扬_15页_863kb

推荐 (维持)

核心内容概述

本报告主要围绕建筑行业PPP（Public-Private Partnership）模式的前景及对相关企业的影响，分析了基建投资与地产投资的增速变化，政策支持情况，资金面改善及下半年建筑行业的订单和业绩高峰。同时，报告推荐了部分个股，认为PPP模式正处于边际改善阶段，具备配置价值。

主要观点

• 基建投资稳增长预期增强：由于房地产调控政策的出台，房地产投资增速将逐步下降，基建投资有望成为稳增长的重要支撑，PPP模式将受益。
• PPP模式政策规范：相关政策不断出台，如《政府和社会资本合作条例》征求意见稿，以及PPP资产证券化等，PPP模式正逐步规范化，为未来发展提供保障。
• 资金面边际改善：银行业自查整改已取得阶段性成果，资金成本下降，银行对PPP项目的放贷情况有所好转，PPP项目落地率有所提升。
• 下半年为订单和业绩高峰期：受季节性因素影响，建筑行业下半年将进入订单和业绩确认的高峰期，央企的订单增长趋势更具说服力。
• PPP悲观预期已反映，当前为配置窗口：PPP模式的悲观预期已基本反映，从宏观、政策、资金、公司层面来看，PPP项目具备投资价值。

关键信息

基建与地产投资情况

• 前8月固定资产投资增速：7.80%，同比继续回落0.50个pp。
• 房地产固投增速：5.10%，与前期持平。
• 基建投资增速：15.84%，同比回落0.81个pp。
• 房地产销售情况：前8月商品房销售面积同比增长12.70%，销售金额同比增长17.20%，增速均下降。
• 新开工面积增速：7.60%，同比降0.40个pp。
• 开发投资增速：7.90%，与前期持平。

财政与政策支持

• 地方基建投资占比：2016年地方项目投资占比高达95.78%，中央项目投资仅占4.22%。
• 地方政府财政支出缺口：截至2017年7月，地方财政收入-支出累计增速为-4.50%，PPP模式成为缓解财政压力的重要手段。
• PPP政策：
  • 2016年9月24日，财政部发布《政府和社会资本合作项目财政管理暂行办法》。
  • 2016年10月24日，发改委、财政部发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》。
  • 2017年4月25日，发改委发布《政府和社会资本合作(PPP)项目专项债券发行指引》。
  • 2017年5月4日，保监会发布《关于保险资金投资政府和社会资本合作项目有关事项的通知》。
  • 2017年7月3日，发改委发布《关于加快运用PPP模式盘活基础设施存量资产有关工作的通知》。

资金面改善

• shibor1个月利率：从4月份的4.4%回落至3.9361%，显示资金成本下降。
• PPP项目落地率：2017年6月底为34.2%，环比5月有所提升，显示PPP项目推进有所改善。
• 银行自查整改：已取得阶段性成果，未来整改将在风险可控前提下推进，对实体经济影响较小。

下半年订单和业绩高峰

• 季节性影响：一季度为订单淡季，二季度开始回暖，三季度为订单高峰期，四季度收入确认加快。
• 央企订单趋势：中国交建和中国中冶等央企在下半年新签订单额明显高于上半年，订单增长趋势更具说服力。
• 建筑板块业绩：下半年建筑板块营收和净利润均高于上半年，显示出业绩高峰期。

重点个股推荐

1. 葛洲坝

• PPP订单：2017上半年PPP订单504.57亿元，贡献收入有望大幅增长。
• 环保业务：2017年环保业务有望爆发，毛利率提升。
• 国际订单：17H1新签国际订单574.66亿元，增长40.60%，受益于一带一路战略。
• 盈利预测：预计2017、2018年EPS分别为0.82、1.02元/股，对应PE分别为12.7、10.2倍，维持强烈推荐。

2. 铁汉生态

• 在手订单：2017年初至今公告订单93.50亿元，其中PPP订单71.90亿元。
• 资金状况：17H1末在手现金21.67亿元，筹备发行不超过11亿元可转债。
• 员工持股计划：7.78亿元第二期员工持股计划已完成，行权价格为12.90元/股。
• 盈利预测：预计2017、2018年EPS分别为0.54、0.73元/股，对应PE分别为22.8、16.8倍，维持强烈推荐。

3. 岭南园林

• 在手订单：截至2016年底，累计在手订单90多亿正式订单，100亿左右框架协议。
• 资金状况：17H1末在手资金2.85亿元，参与设立不超过15亿元的产业基金。
• 业务拓展：通过收购恒润科技、德玛吉、新港水务，形成“大生态+泛游乐”、“大PPP+大创意”双轮驱动。
• 盈利预测：预计2017、2018年EPS分别为1.20、1.75元/股，对应PE分别为24.2、16.6倍，维持强烈推荐。

4. 岳阳林纸

• 造纸主业：景气上行，产品量价齐升，盈利能力显著提升。
• PPP项目：17年落地较多，累计公告项目规模近200亿。
• 央企改革：增发方案完成，大股东增持、不良资产剥离、激励机制改善及引入战略投资者。
• 盈利预测：预计2017、2018年净利润分别为3.53、6.08亿元，对应PE分别为34倍、20倍，维持“强烈推荐-A”评级。

5. 文科园林

• 订单情况：年初至今公告订单13.15亿元，占16年营收的86.68%。
• 资金状况：在手现金4.37亿元，积极推进配股，募集不超过12亿元资金。
• 激励计划：限制性股票激励计划实施，调动管理层及员工积极性。
• 盈利预测：预计2017、2018年EPS分别为1.02、1.51元/股，对应PE分别为20.9、14.2倍，维持强烈推荐。

6. 棕榈股份

• PPP订单：16年至今公告PPP订单112.26亿元，截至6月底累计在手订单174.13亿元。
• 资金状况：在手现金21.35亿元，成功注册20亿元超短期融资券，9.95亿元定增已完成。
• 员工持股计划：信托计划不超过3亿元，杠杆比例为2:1，员工认购比例为55%。
• 盈利预测：预计2017、2018年EPS分别为0.36、0.52元/股，对应PE分别为28.92、20.02倍，维持强烈推荐。

风险提示

• 投资不及预期：PPP项目推进不及预期，可能导致业绩不达预期。
• 经济下滑超预期：宏观经济下滑可能影响基建投资及PPP项目落地。
• 政策风险：政策调整可能对PPP模式带来不确定性。