建筑工程行业PPP系列研究之透过数据看机会：基建稳增长预期起，PPP园林待飞扬-20170914-招商证券-17页-1mb

文档总结

核心内容

本报告为一份建筑行业的研究报告，主要围绕PPP模式在基建投资中的应用展开，分析了当前市场环境、政策导向、资金面改善以及下半年的订单与业绩趋势。报告还对几大重点公司进行了推荐，认为PPP模式正处于边际改善阶段，具备配置价值。

主要观点

• 基建投资增速回落，但稳增长预期增强：前8月固定资产投资增速下降至7.80%，其中基建投资增速下降0.81个pp至15.84%。尽管房地产投资表现较好，但受调控政策影响，预计房地产投资增速将回落，基建投资加码预期再现，PPP模式将作为未来基建投资的重要方式。

• 政策利好PPP模式发展：财政部、发改委、国务院等多部门出台多项政策，规范并支持PPP模式的应用，包括PPP条例（征求意见稿）、示范项目申报、资产证券化、专项债券发行等，为PPP模式的广泛应用提供了政策保障。

• 资金面边际改善：银行业自查整改已取得阶段性成果，资金成本回落，银行对PPP项目的放贷改善，PPP项目落地率有所提升，显示资金面逐步好转。

• 下半年是订单与业绩确认高峰期：受季节性因素影响，一季度为淡季，二季度开始回暖，三季度为高峰期，四季度收入确认加快。央企订单增长趋势明显，建筑板块下半年营收和净利润均将优于上半年。

• PPP项目订单与收入确认逐步推进：部分公司如铁汉生态、岭南园林等已签署PPP项目，预计未来将逐步进入收入确认阶段，为业绩增长提供支撑。

关键信息

行业数据

• 上证指数：3384
• 股票家数：117只
• 总市值：20942亿元
• 流通市值：16240亿元

固定资产投资

• 前8月固定资产投资增长7.80%，增速下降0.50个pp
• 房地产固投增长5.10%，与前期持平
• 基建投资增长15.84%，增速下降0.81个pp

房地产销售

• 前8月商品房销售面积增长12.70%，增速下降1.30个pp
• 商品房销售金额增长17.20%，增速下降1.70个pp
• 商品房新开工面积增长7.60%，增速下降0.40个pp

地方财政

• 地方财政支出缺口较大，截至2017年7月，地方政府财政收入-支出累计增速为-4.50%

资金面

• Shibor 1个月利率降至3.9361%，较4月份的4.4%明显回落
• 2017年6月底PPP项目落地率为34.2%，环比提升

重点个股推荐

• 葛洲坝、铁汉生态、岭南园林、岳阳林纸、文科园林、棕榈股份

重点个股分析

葛洲坝

• 2017上半年新签订单1259.36亿元，同比增长16.12%，其中PPP订单504.57亿元
• 环保业务有望爆发，毛利率提升
• 17H1新签国际订单574.66亿元，增长40.60%
• 预计2017、2018年EPS分别为0.82、1.02元/股，对应PE分别为12.7、10.2倍

铁汉生态

• 2016年新签订单121.84亿元，同比增长260%，其中PPP订单75.99亿元
• 17H1末在手现金21.67亿元，筹备发行可转债
• 预计2017、2018年EPS分别为0.54、0.73元/股，对应PE分别为22.8、16.8倍

岭南园林

• 截至2016年底累计在手订单90多亿，框架协议约100亿
• 17年年初至今公告订单28.10亿元，其中PPP订单9.30亿元
• 通过收购扩大业务版图，形成“大生态+泛游乐”双轮驱动
• 预计2017、2018年EPS分别为1.20、1.75元/股，对应PE分别为24.2、16.6倍

岳阳林纸

• 造纸业务盈利能力提升，PPP项目落地较多，累计公告项目规模近200亿元
• 母公司资源加持，未来有望持续获取订单
• 预计2017、2018年净利润分别为3.53、6.08亿元，对应PE分别为34倍、20倍

文科园林

• 年初至今公告订单13.15亿元，占2016年营收的86.68%
• 签署45.50亿元框架协议，推进多个旅游度假区项目
• 实施限制性股票激励计划，提升员工积极性
• 预计2017、2018年EPS分别为1.02、1.51元/股，对应PE分别为20.9、14.2倍

棕榈股份

• PPP+特色小镇为新风口，预计到2020年建设1000个特色小镇，市场投资规模达数万亿元
• 梅县雁洋镇、蓬莱刘家沟镇为首批127个特色小镇项目
• 16年至今公告PPP订单112.26亿元，截至6月底在手订单174.13亿元
• 预计2017、2018年EPS分别为0.36、0.52元/股，对应PE分别为28.92、20.02倍

风险提示

• 投资不及预期
• 经济下滑超预期
• 政策风险

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制
• 报告基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证
• 报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异
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