20170904-华泰证券-建筑工程行业2017年中报综述_行业经营改善_PPP_海外表现最好_33页_2mb

建筑行业2017年中报综述总结

行业评级与研究团队

• 行业评级：建筑行业为“增持”，维持不变。
• 研究团队：
  • 鲍荣富（S0570515120002）
  • 黄骥（S0570516030001）
  • 王德彬（S0570516090001）
  • 方晏荷（0755-22660892）

行业整体表现

• 收入与业绩：2017年上半年，建筑板块整体营收同比增长 8.43%，归母净利润同比增长 15.70%，盈利水平持续提升。
• 趋势恢复：行业经营基本恢复至2014年水平，整体呈现环比改善趋势。
• PPP与一带一路：PPP与一带一路政策持续推动行业发展，成为增长的重要驱动力。
• 毛利率与净利率：毛利率同比增长0.24pct至 11.30%，净利率同比增长0.31pct至 3.76%，盈利能力逆势提升。
• ROE：摊薄ROE下降0.01pct至 5.18%，主要受总资产周转率和资产负债率下降影响。

细分板块表现

1. 园林工程

• 增长最快：归母净利润增速前三名之一，达到 65.83%。
• 盈利能力提升：毛利率和净利率均实现双升，其中毛利率提升超过 1.6pct，净利率提升约 0.5pct。
• 现金流改善：经营与投资现金流双改善，预收工程款和预付材料款大幅增长。
• 重点个股：岭南园林、蒙草生态、铁汉生态、东方园林。

2. 设计咨询

• 成长性：苏交科成长性优于中设集团，营收与归母净利CAGR分别为 45.08% 和 26.15%。
• 盈利能力：中设集团销售净利率高于苏交科约 3pct，但苏交科ROE更为稳定。
• 重点个股：中设集团、苏交科。

3. 钢结构

• 盈利与管理：毛利率和净利率均有所提升，管理费用率下降。
• 重点个股：未明确列出，但提及为子板块之一。

4. 化工工程

• 收入企稳：收入基本止跌，但归母净利润增速为 -30.52%。
• 盈利压力：受供给侧改革影响，盈利能力面临挑战。

5. 国际工程

• 盈利提升：毛利率和净利率均实现双升，毛利率提升 1.64pct，净利率提升 0.5pct。
• 重点个股：未明确列出，但提及为子板块之一。

6. 大基建

• 收入与业绩：收入及业绩稳定增长，营收CAGR为 9.8%，归母净利CAGR为 14.77%。
• 现金流流出：经营活动现金流净流出为历史最高，但收现比改善。
• 重点个股：中国建筑、葛洲坝。

7. 装饰工程

• 应收与存货企稳：应收账款与存货周转率结束下滑，应收款企稳。
• 重点个股：未明确列出，但提及为子板块之一。

8. 中小建企

• 盈利改善：毛利率和净利率均有所提升。
• 重点个股：未明确列出，但提及为子板块之一。

重点推荐板块与个股

大基建

• 推荐个股：中国建筑、葛洲坝。
• 分析：营收及归母净利保持高增长，经营现金流虽有流出但收现比改善，具备较强盈利能力。

园林工程

• 推荐个股：岭南园林、蒙草生态、铁汉生态、东方园林。
• 分析：收入与业绩大幅增长，预收工程款与预付材料款增长显著，未来增长可期。

设计咨询

• 推荐个股：中设集团、苏交科。
• 分析：收入与业绩持续增长，苏交科成长性更优，具备较好的盈利能力。

风险提示

• 宏观风险：宏观投资继续超预期下行。
• 政策风险：PPP项目落地低于预期。
• 汇率风险：人民币汇率大幅波动。

未来展望

• 基建板块：继续看好，推荐细分行业龙头。
• PPP与一带一路：政策规范化发展长期利好行业稳健增长。
• 估值与盈利：中长期推荐ROE/PB相对性价比优异的公司，如葛洲坝、中国建筑。
• 短期弹性：推荐PPP与雄安相关弹性品种，如岭南园林、铁汉生态。

关键指标变化

• 收现比：2017年上半年为 97.12%，同比提升 3.25pct。
• 经营现金流净流出：1725亿元，投资现金流净流出1219亿元，均为历史最高。
• 期间费用率：整体提升 0.44pct，管理费用率上升幅度最大。
• 资产负债率：整体下降，但园林和装饰板块略有回升。
• 毛利率与净利率：整体提升，园林和国际工程增幅最大。

结论

建筑行业整体呈现收入与业绩双增长态势，PPP与一带一路成为主要增长动力。尽管经营现金流净流出增加，但收现比改善，预示未来收入增长潜力。中长期推荐具备高ROE与低估值的龙头企业，短期关注PPP与雄安弹性品种。风险方面，需警惕宏观投资下行、PPP落地不及预期及汇率波动。