20170914-招商证券-PPP系列研究之透过数据看机会：基建稳增长预期起，PPP园林待飞扬_18页_1mb

文档总结

核心内容

本文档是一份关于建筑行业，尤其是PPP（政府和社会资本合作）模式的投资研究报告，主要分析了地产投资增速放缓、基建投资加码预期增强、PPP政策规范与资金面改善，以及下半年建筑行业订单和业绩的高峰期。同时，报告推荐了葛洲坝、铁汉生态、岭南园林、岳阳林纸、文科园林和棕榈股份等重点个股。

主要观点

1. 地产投资增速难有大起色

   • 房地产投资增速维持在5.10%，但预计未来难以持续增长，将维持相对低位。
   • 地产销售和新开工面积增速均有所下降，表明地产投资进入回落阶段。

2. 基建投资加码预期增强

   • 基建投资增速从15.84%下降，但随着房地产调控政策的推进，基建投资将成为稳增长的重要工具。
   • 地方财政支出缺口较大，PPP模式将更广泛地应用于基建投资，以实现财政可持续性。

3. PPP政策规范与资金面改善

   • 多项政策出台，包括《PPP条例（征求意见稿）》、PPP资产证券化、PPP专项债券等，进一步规范和推动PPP模式发展。
   • 银行业自查整改取得阶段性成果，资金成本下降，银行对PPP项目放贷态度有所改善。
   • shibor1个月利率从4.4%回落至3.9361%，显示资金面边际改善。

4. 下半年是订单和业绩的高峰期

   • 由于春节及天气因素，一季度为订单淡季，二季度开始回暖，三季度为高峰期。
   • 央企订单增长趋势明显，如中国交建和中国中冶，其下半年订单均好于上半年。
   • 建筑板块下半年营收和净利润均有望高于上半年。

5. 重点个股推荐

   • 葛洲坝、铁汉生态、岭南园林、岳阳林纸、文科园林和棕榈股份等公司因PPP业务发展良好、订单充足、资金状况良好及战略优势，被推荐为投资标的。

关键信息

• 地产投资与基建投资对比

  • 前8月固定资产投资增长7.80%，其中房地产固投增长5.10%，基建固投增长15.84%。
  • 房地产销售面积和金额增速分别为12.70%和17.20%，但增速有所下降。

• PPP项目进展

  • 多个PPP项目在2017年上半年已开工，但收入确认较少，预计2018年将进入收入确认高峰期。
  • 2017年6月PPP项目落地率环比提升，表明PPP项目推进有所改善。

• 重点公司情况

  • 葛洲坝：2017上半年新签订单1259.36亿元，其中PPP订单504.57亿元，环保业务有望爆发，预计EPS分别为0.82和1.02元，PE分别为12.7和10.2倍。
  • 铁汉生态：在手订单充足，2016年新签订单增长260%，资金状况良好，预计EPS分别为0.54和0.73元，PE分别为22.8和16.8倍。
  • 岭南园林：在手订单充足，订单金额达100亿元，通过收购拓展业务，预计EPS分别为1.20和1.75元，PE分别为24.2和16.6倍。
  • 岳阳林纸：依托央企资源，进军PPP市场，预计2017和2018年净利润分别为3.53亿和6.08亿，PE分别为34倍和20倍。
  • 文科园林：拓展市政园林业务，PPP订单充足，预计EPS分别为1.02和1.51元，PE分别为20.9和14.2倍。
  • 棕榈股份：PPP订单充足，特色小镇项目先发优势明显，预计EPS分别为0.36和0.52元，PE分别为28.92和20.02倍。

风险提示

• 投资不及预期
• 经济下滑超预期
• 政策风险

结构清晰总结

一、地产投资增速难有大起色，基建投资加码预期增强

• 地产投资表现：上半年房地产投资增速维持在5.10%，但未来难以持续增长，将维持低位。
• 基建投资表现：基建投资增速下降至15.84%，但受房地产调控影响，基建投资将成为稳增长的重要工具。
• PPP模式前景：PPP模式将成为基建投资的重要方式，尤其在财政实力较强的地区。

二、政策不断出台，利好PPP项目发展

• 政策支持：多项政策出台，如《PPP条例（征求意见稿）》、PPP专项债券、PPP资产证券化等，推动PPP模式规范化发展。
• 规范性提升：政策强调风险分担与收益共享，规范PPP模式，长期利好行业发展。

三、资金边际改善，PPP项目贷款到位好转

• 资金成本下降：shibor1个月利率从4.4%下降至3.9361%，显示资金面改善。
• 银行放贷好转：5月份PPP项目贷款困难，6月份有所改善，部分公司项目贷款到位。

四、下半年是订单和业绩的高峰期

• 订单节奏：一季度为淡季，二季度开始回暖，三季度为高峰期，四季度收入确认加快。
• 央企订单表现：央企订单增长趋势明显，如中国交建和中国中冶，其下半年订单均好于上半年。
• 建筑板块表现：下半年建筑板块营收和净利润均有望高于上半年。

五、重点个股推荐

• 葛洲坝：PPP业务迅猛发展，环保业务未来可期，维持强烈推荐。
• 铁汉生态：订单充足，资金状况良好，维持强烈推荐。
• 岭南园林：订单充足，双轮驱动模式，维持强烈推荐。
• 岳阳林纸：依托央企资源，PPP项目落地较多，维持强烈推荐。
• 文科园林：拓展市政园林业务，PPP订单充足，维持强烈推荐。
• 棕榈股份：PPP+特色小镇模式，先发优势明显，维持强烈推荐。

六、风险提示

• 投资不及预期
• 经济下滑超预期
• 政策风险

附录：分析师信息

• 王彬鹏：上海财经大学数量经济学硕士，2015年7月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。
• 李富华：上海交通大学产业经济学硕士，2016年4月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%~20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数