20170502-国金证券-建筑工程行业2017年日常报告_财报亮眼订单继续爆发_园林仍是最性感子行业_20页_2mb

园林行业深度分析总结

核心内容

园林行业在2016年和2017年一季度表现出强劲的增长势头，成为建筑行业中业绩最亮眼的子行业。具体表现为：

• 营收和净利润增速显著：2016年园林行业实现营收253亿元，同比增长27.02%；实现净利润23.15亿元，同比增长74.26%。在建筑子行业中，园林板块的营收和净利润增速均居首位。
• 订单持续爆发：2016年园林行业新签订单约723亿元，同比增长84%；2017年一季度新签订单约360亿元，同比增长205%。订单的快速增长为行业带来确定性业绩增长。
• 行业盈利表现突出：园林板块的毛利率为建筑行业最高，2016年为24.65%，三项费用率为12.83%。尽管毛利率略有下降，但整体盈利能力仍强于其他建筑子行业。
• 现金流改善：2016年以来，园林行业的经营性现金流有所好转，得益于PPP模式的推广和项目回款情况的改善。
• 行业扩张加速：应收账款和存货的增加反映了行业扩张的加速，同时预收款的大幅增长也验证了开工加速。

主要观点

• PPP模式推动行业增长：PPP模式的推广使得园林行业的回款情况明显改善，缓解了资金压力，促进行业订单加速落地，推动业绩增长。
• 行业季节性明显：园林行业一季度为淡季，业绩通常较低，但2016年和2017年一季度的高增长得益于行业整体扩张和订单落地。
• 企业盈利能力改善：部分企业净利润增速超过营收增速，显示出盈利能力的显著提升。
• 管理能力良好：一些企业费用率控制稳定，甚至有所下降，显示出良好的管理能力。

关键信息

财务表现

• 2016年行业数据：
  • 营收：253亿元（+27.02%）
  • 净利润：23.15亿元（+74.26%）
  • 毛利率：24.65%
  • 三项费用率：12.83%
• 2017年一季度数据：
  • 营收：41.53亿元（+57.90%）
  • 净利润：0.65亿元（扭亏）
  • 毛利率：22.15%（较2016年一季度下降0.76个pct）

企业表现

• 2016年营收增长超过50%的企业：美尚生态（+81.77%）、铁汉生态（+75.00%）、美晨科技（+63.61%）、蒙草生态（+61.76%）、东方园林（+59.16%）。
• 2016年净利润增长超过100%的企业：蒙草生态（+113.05%）、东方园林（+130.15%）、美晨科技（+115.09%）。
• 2017年一季度营收增长超过50%的企业：云投生态、花王股份、文科园林。
• 2017年一季度净利润扭亏：13家企业合计实现净利润0.95亿元。

资产负债表

• 货币资金：2016年末为91.9亿元，同比增长7.34%；2017年一季度为91.8亿元，环比下降0.11%，但同比增长13.7%。
• 应收账款：2016年末为127.6亿元，同比增长32.03%；2017年一季度为114.6亿元，环比下降10.2%，但同比增长47.9%。
• 存货：2016年末为231亿元，同比增长26.7%；2017年一季度存货余额变动幅度小，但同比增长37.4%。

现金流与订单

• 经营性现金流：2016年经营性现金流净额为-10.3亿元，较2015年有所好转。
• 预收款：2016年和2017年一季度预收款大幅增长，显示行业开工加速。
• 订单：2016年新签订单723亿元，2017年一季度新签订单360亿元，显示行业持续扩张。

投资建议

园林板块仍是建筑行业中业绩最亮眼的行业，我们维持行业“增持”评级。投资组合包括以下企业：

• 铁汉生态
• 美尚生态
• 东方园林
• 前景园林
• 文科园林
• 蒙草生态
• 美晨科技
• 棕榈股份

风险提示

• 宏观经济下行风险：经济环境恶化可能影响行业整体表现。
• PPP落地不达预期风险：PPP模式推广不及预期可能影响行业增长。
• 项目开工不达预期风险：项目开工情况不及预期可能影响业绩增长。