20240908-天风证券-宁夏建材-600449.SH-强国资背景护航发展_数字物流业务成长可期_19页_2mb

宁夏建材（600449）研究报告核心分析与总结

投资评级
投资评级：买入（维持）
目标价格：未披露
当前股价：924元
PB（LF）分位数：近五年0.8%

核心观点
宁夏建材（600449）作为宁夏水泥龙头，受益于国资背景及长期整合预期，但当前水泥主业面临周期底部压力，数字物流业务增长迅速，估值处于历史低位，维持“买入”评级，目标PE（2025年）为15倍。

关键业务分析

1. 水泥主业：规模收缩，周期底部机遇

• 主要布局宁夏（占营收95%以上）和内蒙古，熟料产能超1200万吨/年。宁夏地区集中度高（CR5达76%），公司吨毛利处行业中游水平（2023年44元/吨）。
• 2024年受地产、基建需求承压影响，主业收入增速放缓（2024H1同比+8.5%），但供给端（错峰停窑、能耗管控）加强，或推动水泥价格回升，利润有望触底改善。

2. 数字物流：高速增长，协同效应显著

• 由控股子公司赛马物联运营，聚焦建材、钢厂等大宗运输，收入规模复合增速高达233%（2023年实现收入654亿元，同比+825%）。
• 主业仍处盈利爬升阶段（2023年毛利率0.38%），依托中国建材集团内部运输服务（占收入69.5%），未来计划拓展至集团外能源、建材等领域。

风险提示

• 数字物流盈利不及预期；
• 水泥需求超预期下滑或价格上涨不及预期；
• 内蒙古区域竞争加剧；
• 行业政策变动风险（如错峰生产执行不及预期）。

财务与估值

• 盈利预测（2024-2026E）：净利润预计20/30/38亿元，同比增速-31%/+49%/+25%，对应PE分别为22/15/12倍。
• 估值位置：PB（LF）分位数<1%，市净率低至0.58，短期安全边际较好。

分析师：鲍荣富、王涛、林晓龙
SAC执业证书编号：
天风证券研究所