2023年三季度海外经济观点更新：衰退继续延迟，消费动能略有减弱-20230912-东兴证券-20页_1mb

2023年三季度海外经济观点总结

核心内容

2023年三季度海外经济总体呈现“衰退继续延迟，消费动能略有减弱”的态势。美国经济虽面临消费和投资的结构性挑战，但其基本面仍较强，短期内衰退概率较低。欧洲则因通胀压力较大，加息必要性更强，衰退风险相对更高。全球通胀超预期仍是潜在风险。

主要观点

1. 实体经济：消费动能略有减弱，但可支撑年内经济，投资有望短期止跌

• 商品冷服务热：全球范围内，商品消费疲软而服务消费相对强劲，但服务业近期出现回落，尤其是欧盟主要国家的服务业PMI已跌破荣枯线。
• 消费支撑力：尽管美国消费动能略有减弱，但家庭负债健康，且三四季度为传统消费旺季，消费仍能支撑经济。
• 投资趋势：投资有望止跌并进入底部震荡阶段，其中住宅投资跌幅收窄，非住宅投资回落有限。设备投资略有放缓，但受政策扶持的工业投资仍保持高位。
• 就业市场：劳动力市场紧绷程度下降，但仍需一个季度才能完全缓解。服务业就业紧绷仍是主要因素，部分行业岗位空缺数已接近疫情前水平。

2. 通胀与货币政策

• 通胀高点已过：下半年核心通胀将小幅回落，但住宅和原油价格仍是通胀粘性来源，预计年末CPI同比将回升至4-4.5%。
• 加息接近尾声：美联储加息将接近终点，政策利率可能维持在5.5%-6.25%之间。若能及时下调至5.25%附近，衰退概率将降低。
• 欧洲加息更难：欧洲通胀压力更大，加息必要性和难度均高于美国，预计利率终点将高于欧洲央行当前预期。欧洲衰退风险高于美国。

3. 资本市场

• 利率上调：美国十年期国债利率上限上调至4.4%-4.65%。政策利率正常化可能带来市场利率正常化。
• 股市风险可控：美股短期风险不大，但长期存在趋势性泡沫，类似1997-2000年科技泡沫，市场仍维持中性。
• 汇率与大宗商品：美元相对强势，但趋势性减弱。国际大宗商品预计维持震荡格局。

关键信息

消费方面

• 美国消费仍处于长期增长趋势，耐用品消费止跌回升，非耐用品相对较弱。
• 家庭收入端同比见顶，实际人均可支配收入仍低于长期趋势。
• 超额储蓄几乎耗尽，消费动能略有减弱，但总体仍能支撑经济。

投资方面

• 住宅投资跌幅收窄，供需处于紧平衡状态。
• 非住宅投资回落有限，设备投资略有放缓，但受政策扶持的工业投资仍保持高位。
• 企业杠杆处于高位，对利率敏感度高，融资成本上升可能影响投资意愿。

就业市场

• 岗位空缺数下降，就业市场紧绷程度下降，但仍需一个季度缓解。
• 服务业就业恢复加速，但部分行业岗位空缺数已接近疫情前水平。
• 政府就业加速，制造业进入平台期，部分行业就业恢复缓慢。

通胀与货币政策

• 美国通胀高点已过，核心通胀下半年将小幅回落，但住宅分项仍具粘性。
• 美联储加息接近尾声，政策利率上限预计在5.5%-6.25%之间。
• 欧洲通胀压力更大，加息路径更长，但经济基本面较弱，衰退风险更高。

资本市场

• 美股短期风险不大，但长期存在泡沫风险。
• 美国十年期国债利率上调，短债优于美股指数。
• 美元相对强势，但趋势性减弱；大宗商品维持震荡格局。

风险提示

• 全球通胀超预期可能导致全球衰退。

图表要点

• 图1-4：显示欧美制造业和服务业PMI处于底部或回落状态。
• 图5-18：反映家庭负债、消费趋势、就业缺口和通胀变化。
• 图19-25：强调消费和投资的复苏趋势，以及政策对经济的影响。
• 图26-34：揭示企业杠杆、信贷紧缩、岗位空缺与就业市场关系。
• 图35-44：显示通胀与政策利率关系，以及欧洲的加息必要性。
• 图45-50：反映资本市场利率变化及美股泡沫迹象。

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分析师简介

• 康明怡：经济学博士，曾就读于武汉大学、清华大学和明尼苏达大学，有多年在明尼苏达大学和美联储明尼阿波利斯分行的教学与研究经历，2017年加入东兴证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：根据6个月内股价表现与市场基准指数对比，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：根据行业指数表现与市场基准指数对比，分为看好、中性、看淡。

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