2023年年中海外宏观展望：衰退延迟-20230707-东兴证券-52页_3mb

衰退延迟：2023年年中海外宏观展望总结

核心内容

本报告分析了2023年年中全球经济和市场走势，重点探讨了实体经济、货币政策及资本市场的发展趋势，认为年内全球经济衰退概率较低，但长期仍需警惕。

主要观点

1. 实体经济：消费可支撑经济，投资有望止跌

• 消费表现：全球商品需求回落速度放缓，服务消费持续扩张。美国消费放缓收窄，商品消费止跌，服务消费继续回升。家庭部门资产负债表健康，可承受高利率，消费仍处于长期增长趋势范围。
• 投资趋势：地产投资底部震荡，非地产投资回落有限，R&D、建筑及工业投资稳健增长。企业设备投资略有回落，但知识产权产品投资强劲，周期波动小。
• 就业市场：美国就业市场仍保持紧绷，服务业就业恢复滞后，先期恢复的行业增速放缓。预计就业紧绷状态至少持续一个季度，下半年经济衰退可能性不大。

2. 货币政策：接近尾声，短期可承受5.5~6.25%的政策利率终点

• 加息终点：美联储加息接近阶段尾声，政策利率在5.5~6.25%之间，短期内维持该区间。
• 利率影响：家庭部门可承受高利率，企业部门杠杆率较高，利率对企业的冲击需更长时间显现。
• 通胀回落：通胀高点已过，下半年预计平台期小幅回落。CPI同比6月见底，预计年末回升至5%附近。核心通胀回落需核心环比降至0.3%以下。
• 利率结构：短端利率结构有所改善，1年期国债利率回到FFR上方，短债优于美股指数。

3. 资本市场：谨慎乐观，美股趋势性泡沫再次出现

• 美股表现：年内经济衰退风险不大，三季度风险较低，但长期存在泡沫，维持中性。
• 美元走势：美联储继续加息，美元指数在加息完成前将保持相对强势。
• 利率上限：美十债利率上限上调至4~4.25%，政策利率正常化趋势明显。

关键信息

• 消费支撑：服务消费恢复性增长，低失业率高于通胀对经济的影响，家庭负债健康是经济不陷入衰退的重要支撑。
• 投资止跌：地产投资底部震荡，非地产投资回落有限，但难以显著增长。企业部门杠杆率高，对利率敏感度强。
• 就业市场：服务业就业恢复滞后，先期恢复行业增速放缓，就业市场紧绷状态将持续至少一个季度。
• 通胀与利率：通胀高点已过，但回落幅度有限，核心通胀需进一步下降才能促使加息停止。政策利率高于5.25%的时间不会太长。
• 资本市场：美股趋势性泡沫再次出现，长期维持中性；美元指数因美联储加息将保持强势。
• 历史对比：当前通胀形势类似70年代，经济易通缩体质消失，通胀中枢或抬升至2.5%。

数据与图表支持

• 图表来源：iFinD、FRED、美联储等。
• 关键指标：制造业PMI、服务业PMI、零售数据、CPI同比、核心CPI环比、家庭杠杆率、企业杠杆率、国债利率、美元指数等。

风险提示

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分析师信息

• 姓名：康明怡
• 执业证书编号：S1480519090001
• 背景：经济学博士，曾就读于武汉大学、清华大学和明尼苏达大学，博士期间在明尼苏达大学及美联储明尼阿波利斯分行从事教学和访问工作，2017年加入东兴证券研究所。

结论

2023年内全球经济衰退概率较低，消费仍将是主要支撑力量，投资有望止跌。货币政策接近尾声，利率维持在5.5~6.25%区间。资本市场谨慎乐观，美股存在泡沫，美元指数保持强势。长期来看，需关注通胀回落、就业市场变化及政策利率调整对经济的影响。