2023年三季度海外宏观经济观点更新：衰退继续延迟，消费动能略有减弱-20230913-东兴证券-52页_3mb

衰退继续延迟，消费动能略有减弱

核心内容

2023年三季度，全球经济衰退风险继续延迟，消费动能略有减弱，但整体仍可支撑年内经济。投资方面，短期内有望止跌并进入底部震荡阶段。货币政策方面，加息接近尾声，短期利率可能维持在5.5~6.25%之间，降息时机尚未成熟。资本市场方面，美股存在趋势性泡沫，但年内衰退风险不大，美元指数在加息完成前仍保持相对强势。

主要观点

实体经济

• 消费动能减弱，但支撑经济：
  全球商品需求回落速度放缓，服务消费恢复性增长。美国消费仍处于长期增长趋势，商品消费放缓不及预期，服务消费持续回升，家庭部门资产负债表健康，可承受高利率，支撑经济浅衰退或软着陆。

• 投资止跌，小幅震荡：
  地产投资底部震荡，非地产投资回落有限，R&D、建筑及工业投资稳健增长。企业设备投资周期略有回落，但受政策扶持，工业投资对利率不敏感。企业部门杠杆率高，融资利率高，显著增长可能性较低。

• 就业市场紧绷程度下降：
  美国就业市场由紧绷转向适中，劳动参与率恢复缓慢，服务业三大主力行业恢复动能减弱，但整体就业数据仍较强劲，经济衰退推迟但未消除。

• 通胀高点已过，年末CPI缓慢回升：
  通胀维持高位时间较长，回落幅度有限，主要受住宅分项滞后影响。核心CPI环比已回落至0.3%以下，加息可能在年底停止，但短期仍可承受较高利率。

关键信息

消费

• 商品消费：继续放缓，但不及预期，耐用品受汽车和娱乐车辆支撑。
• 服务消费：恢复性增长，是经济的主要支撑力量。
• 家庭负债：总杠杆率与2001年持平，债务偿还占比处于历史低位，对消费不构成压制。
• 超额储蓄：接近耗尽，短期财富和收入效应将逐步衰减。

投资

• 地产投资：底部震荡，受高利率影响，预计下半年有所回暖。
• 非地产投资：R&D、建筑及工业投资稳健增长，但企业部门杠杆率高，融资成本上升，显著增长可能性较低。
• 设备投资：周期性放缓，但受政策扶持，工业投资仍处高位。

就业市场

• 非农数据：质量连续三个月改变，不再普涨，服务业三大主力行业恢复动能减弱。
• 错位复苏：制造业、运输业和科技行业率先恢复，服务业恢复较慢，导致就业数据强劲但经济复苏不均衡。

货币政策

• 加息接近尾声：短期利率可承受5.5~6.25%之间，降息太早。
• 利率结构改善：短端利差倒挂结束，加息必要性下降。
• 联邦政府债务：利息支出占收入19.3%，处于历史高位，加息压力仍存。

资本市场

• 美股泡沫：趋势性泡沫再次出现，但年内衰退风险不大，股市短期风险可控。
• 美债利率上限：上调至4.4~4.65%，利率结构恢复至次贷危机前水平。
• 美元指数：因美联储继续加息，美元指数将保持相对强势。

总结

全球经济衰退风险推迟，但尚未完全消除。消费动能虽略有减弱，但仍可支撑年内经济，尤其是服务消费的恢复性增长成为主要动力。投资方面，地产投资趋于底部震荡，非地产投资表现稳健，但企业部门杠杆率高，融资成本上升，显著增长可能性较低。就业市场紧绷程度下降，但服务业恢复滞后，导致经济复苏不均衡。货币政策方面，加息接近尾声，短期利率可承受5.5~6.25%，降息时机尚未成熟。资本市场维持谨慎乐观态度，美股存在泡沫，但短期风险可控，美元指数在加息完成前仍将保持强势。