20231208-东兴证券-2024年海外经济年度展望_衰退继续延迟_海外进入降息通道_19页_2mb

2024年海外经济年度展望：衰退继续延迟与降息通道

核心结论

1. 实体经济表现：消费动能略有减弱但仍支撑经济，投资短期止跌，商品消费分化，服务业或略有收窄。
2. 劳动力市场：紧绷状态进入中后期，服务业复苏掩盖部分行业疲软，2024年就业或较高。
3. 通胀与货币政策：核心通胀粘性较低，美国短期衰退风险小；加息周期结束，2024年首次降息预期为50bps。
4. 资本市场：利率下降支持股市，长期泡沫存风险；美元强势弱化，大宗商品震荡为主。

分点总结

1. 实体经济小幅探底回升

• 消费需求增长，但分化：
  • 私人消费韧性较强，商品消费耐用品企稳（如娱乐车辆），服务业复苏显著（非住宅服务通胀下滑）。
  • 制造业PMI底部震荡，库存去化未尽，2024年回暖幅度有限。
• 投资止跌，地产敏感度回升：
  地产市场恢复利率敏感性，融资成本上升抑制投资，但新基建等政策扶持方向支撑工业投资。
• 劳动力紧绷：职位空缺量仍高于疫情前，部分服务业岗位短缺，但复苏不确定性增强。

2. 通胀趋势下行，货币政策宽松或延迟

• 核心CPI环比连续多月低于0.3%，通胀粘性主要来自住宅分项，PCE同比或维持在23%-25%区间。
• 联储受高通胀约束，降息周期延后（Q1概率低）；企业杠杆高但利率敏感度低于家庭，2024年降息幅度或低于预期。

3. 资本市场短期稳定，长期波动仍存

• 美股受AI与实体经济支撑，但PE估值接近历史泡沫阈值；
• 美债利率中枢下移但不会重演08~-22年低利率时代。

[图片显示GDP、就业和消费三者的恢复程度图表]

**免责声明：**本报告基于历史数据与宏观预期，不代表未来走势，请结合FA模型谨慎决策。
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