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维尔利（300190）公司深度报告总结

核心内容

维尔利是一家专注于环保领域的公司，其在餐厨垃圾处理、渗滤液处理、沼气利用及固废综合处理等方面具有较强的竞争力。报告指出，随着国家政策的推进和行业标准的完善，餐厨垃圾处理行业即将迎来快速发展期，维尔利凭借其技术实力、示范项目以及并购杭能环境，有望在这一进程中占据重要位置。

主要观点

• 行业前景广阔：中国餐厨垃圾处理行业正逐步启动，预计2015年将成为爆发元年。目前全国餐厨垃圾处理能力仅为8200吨/日，远低于规划的3万吨/日，市场潜力巨大。
• 技术路线明确：厌氧发酵是未来餐厨垃圾处理的主流技术，维尔利通过收购杭能环境，增强了其在该领域的技术实力。
• 示范项目成熟：维尔利在常州已有成熟的餐厨垃圾处理项目，为后续市场拓展打下坚实基础。
• 盈利预测乐观：假设杭能环境2014年收购完成，维尔利2014-2016年EPS预计为0.71元、1.01元、1.46元，对应PE分别为28倍、19倍、13倍，估值具有吸引力。
• 综合环保平台初现：维尔利已涉足水务、固废、工业危废、烟气处理、土壤修复等多个环保领域，形成综合环保平台，未来成长空间广阔。

关键信息

市场数据

盈利预测

投资建议

目前股价具备吸引力，建议现价买入，维持“强烈推荐”评级。

投资要点

• 餐厨行业启动在即：2015年可能成为餐厨行业爆发元年，试点项目需加快进度，否则面临补贴被取消的风险。
• 技术和示范项目准备到位：维尔利在厌氧发酵、渗滤液处理、MYT技术等方面已具备成熟的技术方案和示范项目。
• 成长路径明确：公司正在构建综合环保平台，包括渗滤液、餐厨垃圾、生活垃圾、工业危废、沼气利用、水务等多领域。
• 客户资源丰富：公司已拥有大量客户资源，并可实现客户交叉销售，提升收入弹性。
• 风险提示：杭能环境收购不能顺利完成可能影响公司技术实力和业务拓展。

行业与政策分析

餐厨垃圾处理现状

• 餐厨垃圾主要来自饮食行业，具有废物和资源双重特性。
• 当前主要流向为饲料、地沟油、下水道，其中饲料化比例最高，但存在安全隐患。
• 国家政策逐步出台，推动餐厨垃圾处理行业规范化。

政策推动

• 国家出台多项政策，如《国务院办公厅关于加强地沟油整治和餐厨废弃物管理的意见》等，推动餐厨垃圾处理行业发展。
• 地方管理办法陆续出台，收费体系逐步完善，补贴政策为行业提供支持。

技术标准

• 《餐厨垃圾处理技术规范》等行业标准的出台，推动行业技术进步。
• 沼气利用技术发展迅速，国家政策支持大项目和规模化运作。

技术与项目分析

技术路线

• 厌氧消化是主流技术，具有减量化、资源化处理效果好，且无二次污染。
• 好氧堆肥和饲料化前景不佳，因存在环保和安全问题。

收购杭能环境

• 杭能环境在厌氧发酵领域技术领先，公司通过收购增强自身技术实力。
• 杭能环境在手及意向合同金额高达4.32亿元，未来业绩有望超预期。

MYT技术

• MYT技术由德国ZAK公司研发，能够实现垃圾能源最大化利用。
• 公司中标广州市花都区生活垃圾深度分类资源化项目，标志着正式进入生活垃圾综合处理领域。

综合环保平台

• 水务业务：公司已收购北京汇恒60%股权，并计划在新疆设立子公司拓展市场。
• 固废业务：公司已在多个城市开展渗滤液处理项目，积累大量客户资源。
• 其他业务：涉足工业危废、烟气处理、土壤修复等领域，形成综合环保平台。

行业估值

风险提示

• 收购风险：杭能环境收购不能顺利完成将影响公司技术实力和业务拓展。

总结

维尔利作为A股餐厨垃圾处理行业的重要参与者，凭借其在厌氧发酵、渗滤液处理、MYT技术等方面的领先优势，有望在行业爆发中占据有利位置。公司已形成综合环保平台，业务覆盖多个领域，未来成长空间广阔。尽管存在收购风险，但整体来看，维尔利具备较强的竞争力和成长潜力，值得投资者关注。