20160323-安信证券-维尔利-300190.SZ-大环保平台筑起_高增长确定_12页_597kb

报告摘要

维尔利（300190.SZ）投资分析总结

核心内容概述

维尔利（300190.SZ）是一家从德国WWAG公司发展而来的环保企业，凭借其技术优势和外延扩张战略，已从单一的垃圾渗滤液处理商转型为涵盖水、气、固废等领域的“大环保平台”企业。公司通过不断收购和投资，积极拓展污水处理、大气治理、固体废弃物处理等环保细分领域，并在2015年启动定增计划，进一步为未来发展提供资金支持。

主要观点

技术优势显著：维尔利拥有德国背景，引进先进环保技术并结合自主研发，形成了在垃圾渗滤液、餐厨垃圾处理等领域的技术领先优势。其采用的“MBR+纳滤”技术在国内处于领先地位，市场占有率约10%。
外延扩张迅速：公司通过多次收购和投资，如常州大维、北京汇恒、常州艾瑞克等，成功搭建“大环保平台”，覆盖污水处理、大气治理、固体废弃物处理等多个环保领域，形成全产业链布局。
定增过会，发展可期：公司于2016年2月初通过定增方案，拟募集不超过12亿元，用于多个环保项目。若成功引入战略投资者，将进一步推动公司业务发展。
业绩增长明显：公司2015年签订项目金额超30亿元，较2013、2014年显著增加，预计2015-2017年EPS分别为0.35、0.62、0.93元，对应PE分别为56、32、21倍，业绩增长潜力较大。
投资建议：继续给予“买入-A”评级，6个月目标价为25元，认为公司有望在餐厨垃圾、沼气利用等新兴领域率先受益。

关键信息

技术背景与优势

公司原为德国WWAG公司，2007年完成MBO，2011年上市。
拥有德国MBR技术，是国内首个采用该技术的企业。
高管团队技术背景深厚，董事长李月中为博士，曾任住建部专家。
研发投入占比维持在4%-6%，技术领先，毛利率高于行业平均水平。

外延扩张与平台建设

通过收购和投资，布局污水处理、餐厨垃圾、工业烟气净化、土壤修复等业务。
已获取多个餐厨垃圾处理项目，如常州、杭州、宁德等，项目稳定运行可起示范效应。
拓展至全国多个省市，包括北京、天津、江苏、浙江、山东、河南、湖北、广东等。

定增与资金运用

2015年9月公布非公开发行预案，拟募集不超过12亿元。
资金用于桐庐污水处理、温岭垃圾渗滤液处理、金坛供水管网改造等项目。
若定增成功，将有助于公司拓展大型PPP项目，提升市场占有率。

财务预测与估值

营收预测：2013年278.3亿元，2014年650.6亿元，2015年960.9亿元，2016年2,028.2亿元，2017年2,967.3亿元。
净利润预测：2013年28.9亿元，2014年96.1亿元，2015年120.4亿元，2016年251.9亿元，2017年381.4亿元。
每股收益（EPS）：2015年0.35元，2016年0.62元，2017年0.93元。
市盈率（PE）：2015年56倍，2016年32倍，2017年21倍。
市净率（PB）：2015年2.3倍，2016年1.9倍，2017年1.8倍。

投资建议与风险提示

投资建议：买入-A，6个月目标价25元。
风险提示：项目执行进度低于预期。

结构分析

技术优势

德企背景：公司原为德国环保企业，引进先进技术，具有国际视野。
技术领先：在垃圾渗滤液、餐厨垃圾处理等领域具备显著技术优势。
研发投入：持续的研发投入保障技术进步，提升毛利率。

外延扩张

产业链延伸：从单一渗滤液处理向全环保领域拓展，包括污水处理、大气治理、固体废弃物处理等。
项目拓展：2015年项目中标金额超过30亿元，增长显著。
平台建设：已形成“大环保”平台，未来可进一步整合资源，提升市场竞争力。

定增与未来发展

定增过会：2016年2月初定增方案通过，近期有望获得批文。
资金用途：用于多个环保项目，如污水处理、垃圾渗滤液处理、供水管网改造等。
PPP模式：公司已承接多个PPP项目，未来有望受益于行业大型化趋势。

财务表现

营收增长：2013-2017年营收增长率分别为-21.5%、133.8%、47.7%、111.1%、46.3%。
净利润增长：2013-2017年净利润增长率分别为-57.5%、232.6%、25.4%、109.1%、51.4%。
盈利能力：毛利率稳定在35%左右，净利润率逐步提升。

估值分析

PE：2015年56倍，2016年32倍，2017年21倍。
PB：2015年2.3倍，2016年1.9倍，2017年1.8倍。
P/S：2015年7.1倍，2016年3.9倍，2017年2.7倍。
EV/EBITDA：2015年36.1倍，2016年21.0倍，2017年13.8倍。

结论

维尔利凭借其强大的技术背景和持续的外延扩张，已成功转型为“大环保平台”企业，具备显著的市场竞争力和业绩增长潜力。公司2015年中标项目金额显著增长，未来有望在PPP模式推动下进一步拓展业务。定增方案通过，资金到位后将有助于公司发展，提升市场份额。尽管存在项目执行进度不及预期的风险，但总体来看，公司前景良好，投资价值较高，建议投资者关注其未来发展。

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