20210428-东吴证券-维尔利-300190.SZ-2021年一季报点评_订单带动归母同增16.83_期间费用率同减2.01pct_3页_466kb

维尔利（300190）2021年一季报总结

核心内容

维尔利2021年第一季度实现营业收入6.63亿元，同比增长27.35%；归母净利润0.56亿元，同比增长16.83%；扣非归母净利润0.49亿元，同比增长12.80%。公司持续聚焦“城乡有机废弃物资源化”主业，重点拓展渗滤液处理、湿垃圾处置、生物天然气等细分领域，推动业绩稳步增长。

主要观点

• 业绩增长：2021Q1公司业绩同比提升，主要得益于2020年部分新签订单进入收入确认节点。
• 毛利率变化：综合毛利率为27.49%，同比下降0.72个百分点，主要受成本结构变化影响。
• ROE提升：加权平均ROE同比提高0.08个百分点至1.29%，反映公司盈利能力增强。
• 费用率下降：期间费用率同比下降2.01个百分点至19.06%，其中销售费用和管理费用降幅明显，有助于提升盈利水平。
• 现金流变化：
  • 经营性现金流净额同比下降177.27%至-1.42亿元，主因增值税返还减少及项目投入增加。
  • 投资活动现金流净额同比下降59.76%至-0.41亿元，显示公司持续进行资本投入。
  • 筹资活动现金流净额同比增长240.57%至1.82亿元，表明公司融资能力增强。
• 资产负债情况：资产负债率同比上升5.41个百分点至55.22%，但营运效率显著提升，净营业周期缩短231.06天至115.73天。

关键信息

• 财务预测：
  • 2021-2023年归母净利润预测分别为4.79亿元、5.82亿元、6.98亿元，对应EPS分别为0.61元、0.74元、0.89元。
  • 当前市值对应2021-2023年PE分别为11倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。
• 行业前景：
  • 碳中和政策推动节能减排需求，公司子公司汉风科技项目节电率高达35%，优于行业平均水平。
  • 垃圾分类政策带来湿垃圾处理技术应用蓝海，预计2019-2025年厨余垃圾投资市场空间累计达1915亿元，其中核心设备市场空间达364亿元，2025年运营市场空间达146亿元。
• 技术与管理：
  • 公司持续推进研发创新，完善产业研究院，加强数字化转型，搭建环保智能云平台，提升精细化管理水平。

财务指标概览

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	3,203	3,928	4,768	5,747
同比增长率(%)	17.3%	22.7%	21.4%	20.5%
归母净利润(百万元)	357	479	582	698
同比增长率(%)	12.8%	34.0%	21.5%	20.0%
每股收益(元/股)	0.46	0.61	0.74	0.89
P/E(倍)	15.27	11.39	9.38	7.81
资产负债率(%)	55.1%	61.3%	62.8%	65.5%
ROE(%)	8.3%	10.1%	11.1%	11.9%
毛利率(%)	29.9%	28.0%	27.3%	27.4%
销售净利率*(%)	11.2%	12.2%	12.2%	12.1%
P/B(倍)	1.28	1.17	1.05	0.94
EV/EBITDA(倍)	8.67	8.48	7.03	5.89

风险提示

• 政策推广项目进展不及预期
• 行业竞争加剧
• 现金回款风险

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：未明确提及，但整体投资环境向好

市场数据

指标	数据
收盘价(元)	6.98
一年最低/最高价(元)	6.17 / 10.41
市净率(倍)	1.26
流通A股市值(百万元)	5207.02

基础数据

指标	数据
每股净资产(元)	5.54
资产负债率(%)	55.22
总股本(百万股)	781.59
流通A股(百万股)	745.99

未来展望

公司依托“城乡有机废弃物资源化”主业，持续开拓细分市场，提升经营效益。在碳中和与垃圾分类政策的推动下，公司有望在节能减排与湿垃圾处理领域获得显著增长机遇，技术优势与协同效应将助力其在行业中率先突围。