滨化股份（601678.SH）Q2盈利能力保持强劲，看好公司转型腾飞蓄势待发
核心内容
滨化股份在2021年第二季度实现了强劲的盈利能力，公司中报业绩创下历史新高。公司新任管理层的改革举措持续带来业绩超预期，同时碳三碳四项目即将投产，预计将显著提升公司盈利水平。当前投资评级为“买入”，维持不变。
主要观点
- Q2业绩表现：公司2021年第二季度实现归母净利润4.84亿元，同比增长2,629.88%，环比下降2.02%，但基本与Q1持平。
- 产品价格波动：尽管环氧丙烷均价环比下降8.4%，但其他产品如烧碱、三氯乙烯、环氧氯丙烷均价均上涨，公司通过多产品协同释放利润，有效平抑价格波动。
- 盈利预测上调：公司2021-2023年归母净利润分别为18.02亿元、20.75亿元、25.91亿元，EPS分别为1.02元、1.18元、1.47元，当前股价对应PE分别为10.6倍、9.2倍、7.4倍。
- 项目进展：碳三碳四项目进展顺利，PDH装置建设完成近90%，预计2022Q2投产，核心装置PO/TBA预计2022Q3投产，项目投产后有望使公司盈利中枢提升3倍。
- 财务状况改善：公司资产负债率下降至39.15%，财务结构持续优化。
关键信息
财务摘要与估值指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
6,164 |
6,457 |
8,717 |
17,870 |
23,644 |
| YOY(%) |
-8.7 |
4.8 |
35.0 |
105.0 |
32.3 |
| 归母净利润（百万元） |
439 |
507 |
1,802 |
2,075 |
2,591 |
| YOY(%) |
-37.5 |
15.7 |
255.2 |
15.2 |
24.9 |
| 毛利率(%) |
25.5 |
24.2 |
37.5 |
25.1 |
25.1 |
| 净利率(%) |
7.1 |
7.9 |
20.7 |
11.6 |
11.0 |
| ROE(%) |
7.0 |
6.8 |
20.1 |
19.1 |
19.5 |
| EPS(元) |
0.25 |
0.29 |
1.02 |
1.18 |
1.47 |
| P/E(倍) |
43.7 |
37.8 |
10.6 |
9.2 |
7.4 |
| P/B(倍) |
3.0 |
2.7 |
2.2 |
1.8 |
1.5 |
项目进展
- PDH装置：建设进度完成近90%，预计2021年底中交，2022Q2投产。
- 丁烷异构、合成氨装置：基础施工进入收尾阶段。
- 热力中心、公辅工程：主体结构施工进入收尾阶段。
- 核心装置PO/TBA：预计2022Q3投产。
财务预测摘要
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产（百万元） |
2682 |
5136 |
6365 |
9584 |
10653 |
| 现金（百万元） |
1076 |
2684 |
4216 |
6952 |
7599 |
| 应收票据及应收账款（百万元） |
78 |
113 |
506 |
605 |
668 |
| 其他应收款（百万元） |
2 |
36 |
16 |
61 |
41 |
| 预付账款（百万元） |
30 |
35 |
33 |
117 |
87 |
| 存货（百万元） |
308 |
450 |
458 |
534 |
884 |
| 其他流动资产（百万元） |
1187 |
1818 |
1136 |
1315 |
1374 |
| 非流动资产（百万元） |
8392 |
9016 |
12101 |
14670 |
15927 |
| 资产总计（百万元） |
11074 |
14152 |
18465 |
24254 |
26580 |
现金流量表
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流（百万元） |
672 |
1030 |
2495 |
5346 |
3373 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-307 |
-1655 |
-3192 |
-3444 |
-2541 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
-373 |
2222 |
2229 |
834 |
-186 |
| 现金净增加额（百万元） |
-8 |
1595 |
1532 |
2736 |
647 |
财务比率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率(%) |
42.1 |
47.3 |
50.0 |
54.1 |
48.9 |
| 净负债比率(%) |
36.6 |
35.9 |
42.0 |
23.4 |
17.6 |
| 总资产周转率 |
0.6 |
0.5 |
0.5 |
0.8 |
0.9 |
| 应收账款周转率 |
21.0 |
67.3 |
28.2 |
32.2 |
37.2 |
| 应付账款周转率 |
8.9 |
12.7 |
12.7 |
12.1 |
10.2 |
| 每股收益(摊薄) |
0.25 |
0.29 |
1.02 |
1.18 |
1.47 |
| 每股经营现金流(摊薄) |
0.38 |
0.58 |
1.42 |
3.03 |
1.91 |
| 每股净资产(摊薄) |
3.60 |
3.98 |
4.91 |
5.97 |
7.33 |
| EV/EBITDA |
18.3 |
15.0 |
7.5 |
5.7 |
4.4 |
风险提示
投资建议
- 公司盈利能力和转型前景良好
- 项目投产将显著提升盈利水平
- 当前估值较低，具有投资价值
- 维持“买入”评级
估值方法的局限性说明
- 本报告所采用的分析和估值方法基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异
- 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易
法律声明
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