20171025-兴业证券-维尔利-300190.SZ-内生外延齐增长_项目充足业绩有保障_6页_627kb

维尔利（300190）证券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2017年10月25日，对维尔利（300190）的财务表现、项目进展及投资建议进行分析，整体给予增持评级。报告指出公司业绩大幅增长，主要得益于新并购公司并表及项目开工增加，同时市场对其未来增长前景持乐观态度。

主要观点

• 业绩增长显著：2017年前三季度公司实现营业收入8.44亿元，同比增长52.49%；归属股东净利润1.12亿元，同比增长55.05%。
• 内生与外延双驱动：公司完成对汉风科技及都乐制冷的并购，自2017年6月起纳入合并报表，上半年贡献净利润约1242.5万元，预计未来三年承诺净利润分别为0.50亿、0.80亿、1.18亿。
• 订单增长迅猛：公司密集中标多个大单，包括绍兴市餐厨处理项目（2.68亿元）、天子岭餐厨处理项目（1.16亿元）、巴马瑶族自治县水务项目（4.7亿元）等，订单总额快速增长。
• 财务指标改善：尽管毛利率因成本上升有所下降，但公司现金流有所改善，且净利润率、ROE等盈利能力指标稳步提升。
• 估值合理：公司当前市值为69亿元，对应2017年估值31倍、2018年估值22倍，低于上一轮定增发行价，具备一定的安全边际。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2016年773百万元，预计2017年1368百万元，2018年1852百万元，2019年2353百万元。
• 净利润：2016年93百万元，预计2017年220百万元，2018年320百万元，2019年397百万元。
• 毛利率：2016年37.2%，预计2017年36.6%，2018年38.1%，2019年37.9%。
• 净利润率：2016年12.0%，预计2017年16.0%，2018年17.3%，2019年16.9%。
• ROE：2016年3.3%，预计2017年7.4%，2018年9.7%，2019年10.7%。
• 每股收益：2016年0.21元，预计2017年0.49元，2018年0.71元，2019年0.88元。
• 每股净资产：2016年6.16元，预计2017年6.60元，2018年7.30元，2019年8.18元。
• PE估值：2017年31倍，2018年22倍，2019年17倍。
• PB估值：2017年2.3倍，2018年2.1倍，2019年1.9倍。

项目进展

• 2016年12月后中标项目：绍兴市餐厨处理项目（2.68亿元）、天子岭餐厨处理项目（1.16亿元）、巴马瑶族自治县水务项目（4.7亿元）。
• 2017年新增订单：母公司新签垃圾渗滤液处理、餐厨垃圾处理及污水处理项目合计3.56亿元；子公司北京汇恒新签污水处理项目1.05亿元；杭能合计新签沼气工程项目4379万元。
• 2017年9月新中标项目：荆门市静脉产业园PPP项目（一期），总投资5.04亿元。

投资建议

• 评级：维持增持评级。
• 盈利预测：预计2017~2018年净利润分别为2.20/3.20亿元。
• 估值分析：当前估值合理，具备安全边际。

风险提示

• 工程订单收入确认低于预期：可能影响业绩增长的稳定性。

财务结构分析

资产负债表

• 总资产：2016年4491百万元，预计2017年5320百万元，2018年6280百万元，2019年7269百万元。
• 负债合计：2016年1652百万元，预计2017年2278百万元，2018年2915百万元，2019年3505百万元。
• 股东权益合计：2016年2839百万元，预计2017年3042百万元，2018年3365百万元，2019年3765百万元。
• 资产负债率：2016年36.8%，预计2017年42.8%，2018年46.4%，2019年48.2%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2016年31百万元，预计2017年-186百万元，2018年20百万元，2019年43百万元。
• 投资活动现金流：2016年-284百万元，预计2017年-829百万元，2018年-165百万元，2019年-179百万元。
• 融资活动现金流：2016年1365百万元，预计2017年432百万元，2018年250百万元，2019年181百万元。
• 现金净变动：2016年1112百万元，预计2017年-583百万元，2018年104百万元，2019年45百万元。

营运能力

• 资产周转率：2016年21.3%，预计2017年27.9%，2018年31.9%，2019年34.7%。
• 应收账款周转率：2016年137.8%，预计2017年176.3%，2018年166.9%，2019年159.3%。

投资评级说明

• 增持评级：相对大盘涨幅在5%~15%之间。
• 推荐评级：相对表现优于市场。
• 中性评级：相对表现与市场持平。
• 回避评级：相对表现弱于市场。

分析师信息

• 汪洋：S0190512070002，wang yang@xyzq.com.cn
• 孟维维：S0190516080001，mengweiwei@xyzq.com.cn
• 敖颖晨：aoych@xyzq.com.cn

联系方式

• 机构销售经理：邓亚萍、盛英君、顾超、王立维、姚丹丹等，联系方式详见表格。
• 国际机构销售经理：刘易容、徐皓、张珍岚、陈志云等，联系方式详见表格。
• 港股机构销售服务团队：丁先树、王文洲、晁启湧等，联系方式详见表格。
• 私募及企业业务负责人：刘俊文，liujw@xyzq.com.cn
• 私企销售经理：杨雪婷、唐怡、管庆等，联系方式详见表格。
• 证金销售经理：周子吟、双星、张力、罗敬云等，联系方式详见表格。

信息披露

• 公司履行信息披露义务，客户可登录www.xyzq.com.cn查询相关信息。

法律声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成买卖出价或征价。

分析师声明

• 本报告基于分析师独立、客观的研究，不涉及任何形式的补偿。

以上为维尔利（300190）证券研究报告的核心内容、主要观点及关键信息总结。