20260327-西南证券-维尔利-300190.SZ-业绩拐点已至_生物能源转型启航_10页_1mb

报告摘要

业绩拐点已至，生物能源转型启航

核心内容

维尔利环保科技集团股份有限公司（300190.SZ）在2025年及2026年第一季度实现了业绩的显著改善，标志着公司从传统环保工程向运营+生物能源的战略转型已初见成效。

2025年业绩表现

营业收入：16.39亿元，同比下降 $19.98%$
归母净亏损：3.48亿元，同比大幅减亏 $52.73%$
毛利率：25.14%，同比明显改善
期间费用率：32.34%，费用管控成效显现

2026年第一季度

归母净利润：400-600万元，同比增长 $107.31% -110.96%$
正式扭亏为盈，标志着盈利修复进入上行通道

主要观点

战略转型成效显著

公司已完成从传统环保工程向运营+生物能源的战略转型，重点布局生物天然气、生物燃料油、生物甲醇等高毛利业务。这一转型使公司盈利结构持续优化，为未来增长奠定基础。

业务结构优化

运营类收入占比提升：2025年H1运营类项目收入占比为 $58.61%$，运营类毛利占比达 $67.63%$
工程及设备收入占比稳定：2025年H1工程及设备收入占比为 $38%$，环保工程及设备毛利占比为 $29.04%$
节能及其他业务占比小：仅占 $3.39%$，但保持稳定

管理层更替与治理结构优化

2026年2月完成管理层换届，新任董事长兼总裁李遥全面主导公司经营，新老交接平稳，为战略聚焦与项目推进提供保障
股权结构集中稳定，控股股东常州德泽持股 $27.12%$，实控人家族控制权稳固

关键信息

财务预测与估值

2025-2027年营业收入：16.4亿元、18.6亿元、22.5亿元
归母净利润：-3.48亿元、4928万元、1.03亿元
EPS：-0.37元、0.05元、0.11元
PE（2026E）：81倍（2026年一季度为80.69倍）
PB（2026E）：1.61倍

可比公司估值

伟明环保、高能环境、上海环境：2026年平均PE为16倍，维尔利的PE（81倍）明显高于可比公司，但反映其高成长性

估值指标

EV/EBITDA：14.81倍（2026E）
PS：2.43倍（2025E）

风险提示

生物能源项目建设与投产进度不及预期
传统环保业务持续承压
行业政策变动及市场竞争加剧

盈利预测与业务结构

分业务收入及毛利率预测

业务类型	2024A (百万元)	2025E (百万元)	2026E (百万元)	2027E (百万元)	毛利率趋势（%）
环保工程	674.7	401.4	465.6	568.1	0.4% → 5% → 7% → 9%
环保设备	406.4	343.4	394.9	493.6	14.5% → 17% → 18.5% → 20%
运营服务	285.5	271.2	306.4	373.9	3.3% → 7% → 9% → 11%
BOT 运营服务	585.9	527.3	595.9	715.1	19.4% → 22% → 23% → 24%
节能服务及其他	95.2	95.2	95.2	95.2	19.8% → 20% → 20% → 20%
合计	2047.6	1638.5	1858.1	2245.8	10% → 14.2% → 15.6% → 17%

盈利能力提升

毛利率：从2024年的 $9.95%$ 提升至2025年的 $14.19%$
净利率：从 $-36.54%$ 提升至 $-21.22%$，2026年为 $2.65%$，2027年为 $4.59%$
ROE：从 $-25.92%$ 提升至 $-13.69%$，2026年为 $1.90%$，2027年为 $3.83%$

业务拓展与海外市场突破

2024年：明确生物能源为核心战略，聚焦生物天然气、生物燃料油、生物甲醇
2025年：成立连云港生物燃料公司，生物甲醇项目突破，获评国家知识产权示范企业
2026年：签约新加坡沼气发电项目，海外生物能源首单落地，管理层换届，战略执行进一步加速

投资建议

首次覆盖，建议关注，公司已完成战略转型，业绩拐点明确，盈利结构持续优化
成长空间清晰，生物天然气与生物燃料业务进入快速放量期，海外市场逐步突破
技术与资源壁垒：公司在有机固废处理与生物能源领域具备技术与资源双重壁垒，为持续增长提供支撑

财务分析指标

指标	2024A (%)	2025E (%)	2026E (%)	2027E (%)
销售收入增长率	-7.44%	-19.98%	13.40%	20.87%
营业利润增长率	-171.46%	46.31%	114.17%	109.12%
净利润增长率	-253.56%	53.52%	114.17%	109.12%
EBITDA 增长率	-276.58%	85.62%	801.44%	22.98%
毛利率	9.95%	14.19%	15.57%	16.99%
三费率	22.63%	32.34%	23.62%	22.92%
净利率	-36.54%	-21.22%	2.65%	4.59%
ROE	-25.92%	-13.69%	1.90%	3.83%
ROA	-9.80%	-5.08%	0.70%	1.37%
ROIC	-10.51%	-4.31%	3.35%	4.75%
EBITDA/销售收入	-17.48%	-3.14%	19.42%	19.76%
总资产周转率	0.24	0.23	0.27	0.31
固定资产周转率	2.10	1.89	2.38	3.28
应收账款周转率	0.96	0.88	1.09	1.10
存货周转率	2.97	2.70	2.88	3.17
资产负债率	62.20%	62.88%	63.04%	64.29%
流动比率	1.14	1.07	1.11	1.15
速动比率	1.00	0.89	0.94	0.98

结论

维尔利环保科技集团股份有限公司正经历从传统环保工程向运营+生物能源的战略转型，业绩拐点明确，盈利结构持续优化。随着生物天然气与生物燃料业务进入快速放量期，以及海外市场逐步突破，公司成长空间清晰。尽管存在项目建设进度、传统业务承压及政策变动等风险，但公司具备技术与资源双重壁垒，未来增长潜力较大。首次覆盖，建议关注。

展开完整摘要