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有机物处理先锋，垃圾分类带来湿垃圾技术应用蓝海

核心内容概述

本文分析了一家专注于有机废弃物资源化处理的领先企业，其在餐厨垃圾、厨余垃圾、渗滤液处理及沼气工程等领域具有显著的市场地位和技术优势。随着国家对垃圾分类政策的推进，湿垃圾处理市场迎来快速发展，公司凭借其核心技术及丰富的项目经验，有望在该领域占据领先地位，带来业绩高增长。同时，渗滤液处理市场空间广阔，公司凭借成熟的工艺技术，具备较强的市场竞争力。

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主要观点

1. 公司概况

• 公司前身是德商WWAG独资企业，2007年通过MBO成为国内渗滤液处理龙头。
• 公司以打造“有机废弃物资源化专家”为目标，通过一系列并购，业务覆盖餐厨厨余垃圾处理、渗滤液处理、沼气处理、工业节能及油气回收等多个领域。
• 2019年前三季度公司营收同比增长33.42%，归母净利润同比增长43.91%，经营现金流显著改善。
• 公司技术领先，拥有MBR+NF/RO等成熟工艺，具备处理能耗低、设施占地小、清液回收率高等优势。

2. 垃圾分类推动厨余市场爆发

• 垃圾分类政策的推行将显著提升厨余垃圾处理需求。
• 预计2025年全国厨余垃圾投资市场空间可达1915亿元，运营市场空间达146亿元。
• 厨余垃圾处理需求预计于2020年开始大幅释放，之后每年保持稳定增长。

3. 餐厨垃圾处理市场潜力巨大

• 餐厨垃圾处理市场存在显著产能缺口，资源利用率较低。
• 预计2025年全国餐厨垃圾处理产能可达7.53万吨/日，资源化利用率达50%。
• 19-25年新增投资市场空间累计达282亿元，2025年运营市场空间达58亿元。

4. 渗滤液处理市场空间广阔

• 渗滤液处理市场规模预计在2025年达到104亿元，19-25年新增投资市场空间达168亿元。
• 公司拥有成熟的MBR+NF/RO工艺，技术与项目经验丰富，在该领域处于领先地位。
• 环保督查趋严和无害化处理需求增加，推动存量项目提标改造，进一步扩大市场空间。

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关键信息

1. 盈利预测与估值

• 2019-2021年EPS分别为0.43/0.60/0.76元，对应PE分别为15/11/9倍。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

2. 技术优势

• MBR+NF/RO工艺：公司是国内首家成熟运用该工艺的企业，处理效率高，成本低。
• EMBT工艺：公司创新研发的生物处理技术，提高资源化利用效率。
• 杭能环境：在沼气工程领域技术领先，具备厌氧发酵核心技术。
• 汉风科技：主营工业节能，为公司提供新的业绩增长点。
• 都乐制冷：进军大气污染治理领域，增强公司综合竞争力。

3. 项目与市场拓展

• 公司在多个城市成功中标湿垃圾处理项目，包括上海、杭州、西安等，已形成一定的市场份额。
• 公司在海外也取得进展，如泰国onnut区项目，提升国际影响力。
• 项目运营规模初具雏形，工程经验不断积累，品牌优势增强。

4. 市场空间测算

• 餐厨垃圾：2025年处理产能达7.53万吨/日，投资市场空间达452亿元，运营市场空间达58亿元。
• 厨余垃圾：2025年处理产能达27.07万吨/日，投资市场空间达1915亿元，运营市场空间达146亿元。
• 渗滤液处理：2025年处理量预计达12974万吨，运营市场空间达104亿元，投资市场空间达168亿元。

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投资建议

• 公司在湿垃圾处理及渗滤液处理领域具备领先优势，未来有望受益于垃圾分类政策及环保督查，业绩持续高增长。
• 技术优势与项目经验形成协同效应，助力公司拓展市场份额。
• 市场空间广阔，具备长期增长潜力。

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风险提示

• 政策推广不及预期可能影响市场增长。
• 行业竞争加剧可能导致利润下降。
• 现金流回款风险可能影响公司资金状况。
• 项目进展不及预期可能影响公司业绩表现。