深度报告-20220803-华安证券-中触媒-688267.SH-_触媒_长坡厚雪_龙头蓄势待发_67页_3mb

报告摘要

中触媒公司总结

核心内容概述

中触媒是国内分子筛催化剂行业领先企业，专注于特种分子筛及催化新材料产业。公司拥有多年催化剂研发经验，与全球汽车尾气催化龙头巴斯夫建立了长期合作关系，是巴斯夫亚洲区域移动源脱硝分子筛的独家供应商。公司主要产品包括移动源脱硝分子筛、钛硅分子筛等，应用领域涵盖化工、能源和环保等。公司自2009年以来推出多种催化剂产品，近3年业绩复合增速接近220%。公司注重研发投入，2022年研发费率为6.59%，高于行业平均水平，拥有144项专利。公司还积极布局固定源脱硝、光触媒、乙二醇催化剂等多个领域，丰富的产品矩阵为公司带来巨大的增长潜力。

主要观点

移动源脱硝分子筛业务快速增长：公司是巴斯夫亚洲区域移动源脱硝分子筛的独家供应商，巴斯夫在全球催化剂市场占比超过25%。随着国六标准的推进，移动源脱硝分子筛市场需求广阔，预计2025年全球市场规模将超45亿元，亚洲市场将超35亿元。公司与巴斯夫合作稳定，预计该业务将保持每年约30%的增速。
HPPO法制环氧丙烷进入扩产周期：公司钛硅分子筛催化剂应用于HAO法制己内酰胺和HPPO法制环氧丙烷，其中HPPO法在能耗双控背景下优势显著，2022年将进入扩产周期，预计新增185万吨产能，带动公司钛硅分子筛需求增长。
技术研发实力强劲：公司研发费率高于同业，研发人员占比高，核心技术均为自主研发，拥有丰富的技术储备，包括MTO、MTP等催化剂，以及光触媒、乙二醇催化剂等新产品。
财务表现强劲：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.81、2.84、4.10亿元，同比增速分别为35.4%、56.9%、44.4%，当前PE分别为32、20、14倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：包括项目投产进度不及预期、产品价格波动、装置不可抗力、环保政策变化、客户过于集中等。

财务指标

主要财务指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	561	734	969	1234
收入同比 (%)	38.1%	30.9%	32.0%	27.4%
归属母公司净利润（百万元）	134	181	284	410
净利润同比 (%)	45.5%	35.4%	56.9%	44.4%
毛利率 (%)	45.2%	44.7%	48.6%	53.3%
ROE (%)	16.1%	6.8%	9.6%	12.2%
每股收益 (元)	1.01	1.03	1.61	2.33
P/E	0.00	31.93	20.35	14.09
P/B	0.00	2.17	1.96	1.72
EV/EBITDA	0.94	15.48	10.64	7.13

公司优势与布局

技术实力：公司拥有强大的研发团队，核心产品均为自主研发，研发费率高于行业平均。公司与国内多所知名院校建立战略合作，技术储备丰富。
产品矩阵：公司产品涵盖特种分子筛及催化剂、非分子筛催化剂、催化应用工艺及化工技术服务，其中移动源脱硝分子筛为最主要业务，占比超60%。公司还布局了固定源脱硝、光触媒、乙二醇催化剂等领域。
国际市场：公司2021年海外营收占比达56.24%，巴斯夫为重要客户，公司产品出口至中国、日本、韩国、泰国、印度及欧洲地区。