深度报告-20220801-国金证券-采纳股份-301122.SZ-高端穿刺注射龙头_核心客户粘性铸就成长_24页_2mb

采纳股份 (301122.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容概览

采纳股份是一家专注于高端穿刺注射器械及实验室耗材研发、生产和销售的公司，业务覆盖兽用和医用领域。公司通过ODM/OEM模式服务全球知名医疗企业，如Neogen、ThermoFisher等，并在2021年出口收入占比超过90%。公司2022年IPO募集资金10.97亿元，用于生产基地和研发中心建设，进一步提升产品管线与盈利能力。

主要观点与关键信息

公司概况

• 成立时间：2004年
• 主营业务：注射穿刺器械、实验室耗材
• 市场表现：2021年股价最高达84.50元，最低为50.54元，总市值67.06亿元
• 股权结构：董事长陆军直接持股28.29%，实际控制人为陆军、赵红、陆维炜，通过维达元、维达丰、炜达尔间接持股

投资逻辑

• 医用器械市场：全球注射穿刺市场规模预计以8.5%的复合年增长率持续扩张，2026年将达到257亿美元。公司作为国内行业领先者，凭借高质量产品和客户粘性，有望成为核心增长支撑。
• 兽用器械市场：随着畜牧养殖和宠物饲养的规范化，兽用注射器械市场呈现稳步增长趋势。公司是国内兽用注射器械生产龙头，产品种类丰富，具有较强的市场竞争力。
• 实验室耗材业务：公司实验室耗材业务高度依赖核心客户Neogen和ThermoFisher，其收入贡献超过90%。产品如病毒采样管需求旺盛，未来有望持续增长。
• IPO募集资金：公司IPO募集资金净额10.97亿元，主要用于生产基地和研发中心建设，以提升产能和研发能力，支撑产品放量。

盈利预测

• 2022-2024年预计营业收入分别为7.00亿元、9.54亿元、12.59亿元，同比增长58%、36%、32%
• 2022-2024年预计归母净利润分别为2.05亿元、2.99亿元、4.06亿元，同比增长57%、46%、36%
• 2022-2024年预计毛利率分别为45.2%、46.0%、46.7%，整体净利率有望持续提升

可比公司估值

• 参考可比公司（康德莱、三鑫医疗、拱东医疗）的市盈率，公司12个月内目标市值80亿元，目标股价85.07元，首次覆盖给予“买入”评级

风险提示

• 大客户依赖：公司收入高度依赖核心客户，存在客户波动风险
• 新产品研发风险：若研发进展不达预期，可能影响公司增长
• 产品推广风险：市场接受度和竞争加剧可能影响产品推广效果
• 海外贸易风险：贸易摩擦和汇率波动可能影响出口业务
• 限售股解禁：部分限售股解禁可能对股价造成影响

关键数据与图表

财务数据

市场规模预测

• 全球医用注射穿刺市场规模：2019年为145.8亿美元，预计2026年将达到257亿美元
• 中国兽用注射器械市场规模：预计2024年将达到35.1亿元

客户结构

• 实验室耗材板块前五大客户收入占比超过99%
• Neogen和ThermoFisher贡献超过90%的实验室耗材收入

研发投入

• 2018-2021年研发投入占比分别为5.91%、6.29%、3.70%、4.52%
• 公司共取得79项专利，其中8项国内发明专利、3项境外PCT专利

结论

采纳股份凭借在高端穿刺注射器械和实验室耗材领域的领先优势，以及强大的客户粘性和稳定的业务增长，展现出良好的投资前景。公司通过IPO募集资金提升生产与研发能力，为未来增长奠定基础。尽管面临大客户依赖、新产品研发及海外贸易等风险，但其在行业中具备较强的竞争力和成长潜力，首次评级为“买入”。