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绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者

核心内容概述

采纳科技股份有限公司是一家专注于注射穿刺器械及实验室耗材研发、生产和销售的医疗器械企业，其产品广泛销往美国、英国等国际市场，公司以国际大客户为主，客户粘性高，订单稳定。公司产品以定制化、高端化为核心竞争力，拥有较高的毛利率和净利率，盈利能力突出。公司通过与国际知名企业的合作，逐步拓展至医用器械和实验室耗材领域，未来增长动力强劲。

主要观点

• 客户粘性高，订单稳定：公司与Neogen、McKesson、Thermo Fisher、Medline等国际大客户合作良好，部分客户合作时间长达十几年，部分产品已成为客户的独家供应商。
• 产品差异化、高端化：公司产品在研发设计、材料开发、工艺生产等方面具有较深的行业积淀，产品性能突出，市场竞争力强。
• 盈利能力突出：公司毛利率和净利率逐年提升，2021年前三季度分别达到43.86%和29.56%。高毛利率产品占比逐渐提升，带动整体盈利能力增强。
• 产品横向拓展能力强：公司从兽用器械起步，逐步向医用器械和实验室耗材领域延伸，未来有望在生命科学领域进一步拓展。
• 增长动力足，政策风险小：公司主要客户为欧美国家，不受国内耗材集采政策影响，增长潜力大。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2004年
• 总部：江苏江阴
• 主要产品：注射穿刺器械、实验室耗材、口罩（仅2020年生产）
• 主要客户：Neogen、McKesson、Thermo Fisher、Medline、GBUK等国际知名企业
• 核心产品：可发现注射针、安全采血针、安全胰岛素注射器、细菌过滤盒等
• 研发投入：2017-2020年研发投入占比分别为5.91%、6.29%、3.70%和4.52%
• 专利情况：公司拥有79项授权专利，其中8项国内发明专利，67项实用新型专利，3项境外PCT专利
• 生产设施：公司拥有超5万平方米的生产车间，其中3万多平方米为符合GMP标准的十万级净化车间

财务数据

• 2021年总收入：4.42亿元
• 2021年兽用产品收入：1.55亿元（占比35.16%）
• 2021年实验室耗材收入：0.75亿元（占比16.93%）
• 2021年医用产品收入：2.12亿元（占比47.91%）
• 2021年归母净利润：1.31亿元
• 2022-2024年收入预测：6.91亿元、9.48亿元、12.50亿元（复合增长率41.42%）
• 2022-2024年归母净利润预测：2.08亿元、3.08亿元、3.96亿元（复合增长率44.7%）
• 2022-2024年EPS预测：2.21元、3.27元、4.21元
• 2022-2024年PE估值：35x、24x、19x

市场前景

• 兽用注射器市场：全球兽用注射穿刺器械市场容量从2014年的26.5亿美元增长至2019年的33.7亿美元，CAGR约5.0%；中国兽用注射穿刺器械市场容量从2014年的17.6亿元增长至2019年的24.7亿元，CAGR约7.0%。
• 医用注射器市场：中国一次性注射器需求量约350亿支，注射穿刺类耗材在低值耗材市场中占比最大。
• 实验室耗材市场：全球一次性生物实验耗材市场规模预计从2018年的110.1亿美元增长至2023年的137.5亿美元；中国一次性生物实验耗材市场规模预计从2018年的75.7亿元增长至2023年的150.8亿元。

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 核心逻辑：公司产品横向拓展能力强，与国际大客户绑定，客户粘性高，订单稳定，且不受国内耗材集采政策影响，增长动力足。
• 未来增长点：医疗器械板块增速最快，预计未来三年收入增长率在60%左右；实验室耗材板块也将随着大客户订单增长而稳步上升。
• 募投项目：公司计划建设“年产9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产业园”，预计产能增加约3.3倍，有助于缓解产能紧张问题。

风险提示

• 新品种推出不及预期
• 大客户依赖风险
• 中美贸易关系风险

总结

采纳科技凭借其在注射穿刺器械领域的深厚积累和创新能力，成功绑定多个国际大客户，形成了稳定的订单来源和良好的合作关系。公司产品以高端化、差异化为特色，拥有较高的毛利率和净利率，盈利能力突出。随着公司不断拓展至医用器械和实验室耗材领域，其未来增长潜力显著。公司通过IPO募集资金，进一步提升生产能力与研发能力，为后续业务拓展提供坚实基础。公司目前处于快速发展阶段，具备较强的市场竞争力和成长性，首次覆盖给予买入评级。