20181025-天风证券-华新水泥-600801.SH-跨两湖定西南_业绩弹性充分_5页_535kb

报告摘要

华新水泥（600801）总结

核心内容

华新水泥在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营收同比增长32.68%，归母净利同比大幅增长224.98%，单季度表现尤为突出，营收同比增长43.84%，归母净利同比增长317.53%。公司预计2018年度归母净利同比增幅将超过130%，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

业绩表现优异：公司三季度在淡季不淡，实现了量价齐升，单季销量预计在1800-1900万吨，日均产量20-21万吨。价格中枢同比、环比均有明显提升，尤其是两湖地区和西南地区。
区域布局优势：公司通过收购拉法基中国产线，强化了西南地区的布局，该地区水泥产量同比增长显著，远超全国平均水平，成为公司业绩增长的主要来源。
价格弹性：两湖地区和重庆的水泥价格同比提升超过100元/吨，价格弹性较大，为公司带来额外收益。
未来增长预期：基于量价双增长的预期，公司预计2018-2019年归母净利分别为50.51亿元和54.73亿元，对应EPS分别为3.37元和3.65元，PE分别为5.4X和5X，维持“买入”评级。
高盈利业务布局：公司加快骨料业务布局，协同处置加密布点，有望提升未来盈利能力。

关键信息

业绩数据

2018年前三季度营收：190.40亿元，同比增长32.68%
2018年前三季度归母净利：34.11亿元，同比增长224.98%
2018年前三季度扣非后归母净利：33.76亿元，同比增长237.33%
2018年单季营收：71.57亿元，同比增长43.84%
2018年单季归母净利：13.43亿元，同比增长317.53%

量价分析

三季度销量：预计1800-1900万吨
三季度均价：330-335元/吨
两湖地区均价：444.16元/吨，同比提高137.48元/吨
西南地区均价：436.25元/吨，同比提高87.5元/吨
西南地区产量增长：整体增长7.16%，重庆、四川、贵州、云南、西藏分别增长6.68%、7.77%、7.21%、5.93%、16.81%
湖北产量：同比下滑3.36%
湖南产量：同比增长2.76%

财务预测

2018年预计归母净利：50.51亿元
2019年预计归母净利：54.73亿元
EPS预测：2018年3.37元，2019年3.65元
PE预测：2018年5.4X，2019年5X

财务指标

资产负债率：2018年51.76%，2019年45.82%，2020年42.34%
净利率：2018年18.92%，2019年18.98%，2020年19.09%
ROE：2018年32.68%，2019年28.38%，2020年24.77%
ROIC：2018年30.00%，2019年31.61%，2020年32.54%

股价与市场表现

当前价格：18.22元
投资评级：买入（维持评级）
行业：建筑材料/水泥制造

风险提示

区域水泥需求不及预期
天气变化不及预期

财务预测摘要

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	13,525.76	20,889.29	26,696.52	28,832.24	30,273.85
净利润(百万元)	451.94	2,077.64	5,050.99	5,472.82	5,778.72
EPS(元/股)	0.30	1.39	3.37	3.65	3.86
市盈率(P/E)	60.37	13.13	5.40	4.99	4.72
市净率(P/B)	2.73	2.29	1.77	1.41	1.17
市销率(P/S)	2.02	1.31	1.02	0.95	0.90
EV/EBITDA	6.47	6.03	3.95	3.25	2.60

结论

华新水泥凭借其在西南地区的布局和两湖地区的成本优势，展现出强劲的业绩增长能力和市场竞争力。未来，随着西南地区基建和地产需求的持续增长，以及价格弹性带来的收益提升，公司有望实现持续的盈利增长。同时，公司加快高盈利品种骨料和协同处置业务的布局，为未来业绩增长提供了新的动力。基于当前的财务表现和市场预期，公司维持“买入”评级。

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