20180710-天风证券-华新水泥-600801.SH-定两湖跨西南_优质龙头超预期_4页_420kb

华新水泥（600801）总结

核心内容

华新水泥在2018年第二季度发布业绩预增公告，预计归母净利将达到20.2-21.3亿元，同比增加13-14亿元，增长179%-192%。扣非后归母净利同比增长192%-206%。业绩超预期主要归因于淡季不淡，特别是4、5、6月水泥基本面表现强劲，天气晴朗、下游开工良好，推动了价格和销量的双增长。

主要观点

1. 业绩超预期的原因

• 淡季不淡：4、5、6月水泥市场表现优于预期，主要得益于天气晴朗，下游开工率高，需求持续。
• 区域价格表现：
  • 湖北地区：4月中旬吨均价上涨近20元至5月中旬，随后略有震荡，但4、5、6月吨均价同比分别提高115、130.5、128元/吨。
  • 湖南地区：上半年价格稳中有降，但4、5、6月均价同比分别提高133、129、110元/吨。
  • 云南地区：4、5、6月均价同比分别提高20、22、25元/吨。
  • 重庆地区：4、5、6月均价同比分别提高130、136、140元/吨。
  • 贵州地区：4月初开始涨价，至6月底累计吨涨幅10元，4、5、6月均价同比分别提高近56、70、82元/吨。

2. 供给端控制与库位偏低

• 库位偏低：武汉、长沙、重庆、昆明、贵阳水泥库容比分别为50%、65%、55%、70%、60%，均低于去年同期，削弱了淡季降价压力。
• 环保限产：环保政策趋严，限产、停产措施得到执行，有助于控制供给，提升价格弹性。

3. 区域布局与量价弹性

• 特色布局：公司通过收购拉法基中国产线加强西南地区布局，云南、重庆、四川熟料产能占比分别为18%、6%、5%。
• 量弹性：西南地区水泥产量同比增长5.94%，远超全国平均水平（-0.76%），成为量弹性的重要来源。
• 价格弹性：两湖和重庆地区价格同比上涨超过100元/吨，价格弹性较大。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：上调2018-2019年归母净利预测至43.59亿元和46.81亿元，EPS分别为2.91元和3.13元，对应PE分别为5.7X和5.3X。
• 估值指标：
  • 市盈率：从2016年的54.58X降至2018E的5.66X，2019E为5.27X，2020E为4.93X。
  • 市净率：从2016年的2.47X降至2018E的1.65X，2019E为1.35X，2020E为1.13X。
  • EV/EBITDA：从2016年的6.47X降至2018E的4.04X，2019E为3.42X，2020E为2.74X。

关键信息

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：20.56元。
• 当前价格：16.47元。
• 财务预测摘要：
  • 营业收入：预计2018E为25,276.04亿元，2019E为26,792.61亿元，2020E为28,400.16亿元。
  • 净利润：预计2018E为4,358.69亿元，2019E为4,681.28亿元，2020E为5,002.16亿元。
  • EPS：预计2018E为2.91元，2019E为3.13元，2020E为3.34元。
  • 毛利率：预计2018E为37.80%，保持稳定。
  • 净利率：预计2018E为17.24%，2019E为17.47%，2020E为17.61%。
  • ROE：预计2018E为29.12%，2019E为25.66%，2020E为23.00%。
  • 资产负债率：预计2018E为51.77%，2019E为46.81%，2020E为43.43%。

风险提示

• 各地区水泥需求不及预期。
• 两湖竞争格局不及预期。

财务数据和估值表

基本数据表

估值比率表

投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）。
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）。

联系信息

• 分析师：盛昌盛、武浩翔
• 天风证券研究所：提供详细分析与研究支持
• 联系方式：
  • 北京：北京市西城区佟麟阁路36号，邮编100031
  • 武汉：湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼，邮编430071
  • 上海：上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼，邮编201204
  • 深圳：深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼，邮编518000

结论

华新水泥凭借其在两湖与西南地区的优质产能布局，以及环保限产政策带来的供给端控制，实现了业绩的大幅增长。公司未来在量价两个角度仍有较大的增长空间，同时骨料和协同处置的布局也将为公司带来额外的盈利增长点。基于当前的财务预测和估值指标，公司具备较强的盈利能力和估值优势，维持“买入”评级。