华新水泥（600801）总结
核心内容
华新水泥近期发布业绩预增公告，预计2018年归母净利达到33.6-34.6亿元，同比增长220%-230%；扣非后归母净利同比增加23.25-24.25亿元，同比增长232%-242%。业绩增长主要得益于价格中枢上移及区域需求变化。
主要观点
价格弹性显著
- 湖北地区：吨均价从7月中旬的438.53元/吨震荡下滑至8月中旬的430.37元/吨，随后持续上涨至8月底的457.59元/吨，9月底为467.87元/吨，10月小幅上涨0.88元。同比来看，7、8、9月吨均价分别提高120、128.5、155.6元/吨。
- 湖南地区：7、8、9月均价分别同比提高130.8、116.6、109.8元/吨。
- 云南地区：7、8、9月均价分别同比提高23.5、25、25元/吨。
- 重庆地区：7、8、9月价格分别同比提高136、133、140元/吨。
- 贵州地区：7、8、9月价格分别同比提高83、84、82元/吨。
区域需求差异
- 西南地区：水泥产量同比增长显著，重庆、四川、贵州、云南、西藏产量分别提升6.86%、5.56%、7.65%、6.10%、12.37%，西南整体增速6.55%，远超全国平均水平（0.48%）。
- 湖北地区：水泥产量同比下滑4.83%，但因天气较好及库存下降，仍受益于价格提升。
- 湖南地区：产量同比增长3.65%。
布局与增长潜力
- 公司通过收购拉法基中国产线强化西南布局，云南熟料产能占比18%，重庆和四川分别为6%和5%。
- 高盈利品种骨料加快布局，协同处置加密布点有望带来先发优势。
- 预计未来公司在量价两个方面均能实现边际增量。
关键信息
盈利预测更新
- 2018年归母净利预计为50.51亿元，对应EPS为3.37元。
- 2019年归母净利预计为54.73亿元，对应EPS为3.65元。
- 对应PE分别为6X和5.5X，维持“买入”评级。
财务数据与估值
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
13,525.76 |
20,889.29 |
26,696.52 |
28,832.24 |
30,273.85 |
| 净利润（百万元） |
451.94 |
2,077.64 |
5,050.99 |
5,472.82 |
5,778.72 |
| EPS（元/股） |
0.30 |
1.39 |
3.37 |
3.65 |
3.86 |
| 市盈率（P/E） |
67.04 |
14.58 |
6.00 |
5.54 |
5.24 |
| 市净率（P/B） |
3.03 |
2.55 |
1.96 |
1.57 |
1.30 |
| 市销率（P/S） |
2.24 |
1.45 |
1.13 |
1.05 |
1.00 |
| EV/EBITDA |
6.47 |
6.03 |
4.34 |
3.61 |
2.94 |
风险提示
投资评级
- 行业：建筑材料/水泥制造
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：20.23元
- 目标价格：未提供
财务预测摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
3,719.38 |
3,606.25 |
7,236.55 |
11,155.82 |
15,753.39 |
| 流动资产合计 |
7,424.81 |
8,767.04 |
13,303.70 |
16,929.75 |
22,070.21 |
| 非流动资产合计 |
20,001.94 |
21,732.28 |
22,003.38 |
22,220.71 |
22,373.25 |
| 资产总计 |
27,426.75 |
30,499.32 |
35,307.08 |
39,150.45 |
44,443.45 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
3,096.15 |
3,904.08 |
6,964.07 |
7,115.78 |
8,137.35 |
| 投资活动现金流 |
-2,004.54 |
-1,634.31 |
-1,268.80 |
-1,170.00 |
-1,170.00 |
| 筹资活动现金流 |
679.95 |
-2,359.49 |
-2,064.96 |
-2,026.51 |
-2,369.78 |
| 现金净增加额 |
1,771.57 |
-89.72 |
3,630.30 |
3,919.28 |
4,597.56 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
13,525.76 |
20,889.29 |
26,696.52 |
28,832.24 |
30,273.85 |
| 净利润 |
620.83 |
2,211.76 |
5,373.39 |
5,822.15 |
6,147.57 |
| 归属于母公司净利润 |
451.94 |
2,077.64 |
5,050.99 |
5,472.82 |
5,778.72 |
| 每股收益（元） |
0.30 |
1.39 |
3.37 |
3.65 |
3.86 |
主要财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
1.92% |
54.44% |
27.80% |
8.00% |
5.00% |
| 营业利润增长率 |
313.23% |
229.12% |
145.54% |
9.54% |
5.79% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
339.82% |
359.72% |
143.11% |
8.35% |
5.59% |
| 毛利率 |
26.28% |
29.55% |
38.30% |
38.30% |
38.30% |
| 净利率 |
3.34% |
9.95% |
18.92% |
18.98% |
19.09% |
| ROE |
4.52% |
17.46% |
32.68% |
28.38% |
24.77% |
| ROIC |
5.93% |
15.08% |
30.00% |
31.61% |
32.54% |
| 资产负债率 |
58.53% |
56.87% |
51.76% |
45.82% |
42.34% |
| 流动比率 |
0.76 |
0.95 |
1.20 |
1.54 |
1.90 |
| 速动比率 |
0.64 |
0.77 |
1.03 |
1.38 |
1.73 |
| 应收账款周转率 |
16.65 |
24.06 |
23.08 |
22.50 |
22.50 |
| 存货周转率 |
11.65 |
14.94 |
15.35 |
15.77 |
15.77 |
| 总资产周转率 |
0.51 |
0.72 |
0.81 |
0.77 |
0.72 |
相关报告
- 《华新水泥-半年报点评：弹性龙头，蓄力成长》2018-08-24
- 《华新水泥-公司点评：定两湖跨西南，优质龙头超预期》2018-07-10
- 《华新水泥-公司深度研究：百年华新，景气长虹》2018-06-26
