20181221-信达证券-华新水泥-600801.SH-深度报告_雄踞_两湖_剑指_西南_高弹性水泥龙头借势崛起_33页_1mb

报告摘要

华新水泥深度报告总结

核心内容

华新水泥（600801.SH）作为中国水泥行业的龙头企业，其业务主要集中在“两湖”（湖北、湖南）和西南地区（云南、四川、重庆、西藏），具备显著的区域优势和成长潜力。报告指出，水泥及骨料行业整体保持高景气，尤其是西南地区受益于“补短板”和“精准扶贫”政策，需求强劲，供需格局向好。公司各项业务经营状况良好，盈利能力和业绩提升空间较大。

主要观点

行业高景气：两湖地区水泥需求稳中有升，尽管供给端有所松动，但供需偏紧格局仍将持续，维持行业高景气。西南地区受益于基建投资提速和扶贫政策，需求强劲，行业盈利预期良好。
骨料市场增长：受环保趋严、河砂禁采和矿山治理等因素影响，骨料供给持续收紧，价格维持高位，公司骨料业务发展迅猛。
水泥窑协同处置：公司布局水泥窑协同处置业务，该业务不参与错峰生产，带来“隐性福利”，有助于提升公司盈利水平。

关键信息

盈利预测：预计2018-2020年摊薄EPS分别为3.25元、3.60元和3.96元，2019年PE为5倍，低于行业均值6倍，估值偏低。
区域布局：公司产能主要集中于湖北、湖南和西南地区，其中湖北和湖南熟料产能合计占比59%，水泥产能合计占比57%。
成本控制：公司石灰石资源自给率高，原材料成本控制能力强，且燃料和动力成本受政府管控，变动幅度较小。
政策利好：中央及地方政府出台多项政策推动基建投资和环保治理，对水泥和骨料行业形成利好支撑。
投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，主要基于公司业务增长潜力和行业高景气度。

股价催化剂

行业限产力度加大
下游需求超预期
产品价格大幅增长
产能超预期增长

风险因素

宏观经济下行
市场竞争加剧
供给端收缩不及预期
原燃材料成本上升
新业务拓展不及预期
汇率波动

公司简介

华新水泥成立于1907年，是百年老厂，2018年公司总股本为14.98亿股，其中A股占比64.96%。公司于1994年上市，2008年成为瑞士豪瑞集团控股，2015年与拉法基合并，形成拉豪中国—华新水泥，2016年完成对云南、重庆6家公司的收购，2018年完成对重庆参天公司100%股权的收购，成为国内领先的建材企业。

业绩表现

2017年：营业收入208.89亿元，同比增长54.44%；归母净利润20.78亿元，同比增长359.73%。
2018年前三季度：营业收入190.40亿元，同比增长32.68%；归母净利润34.11亿元，同比增长224.98%。
盈利能力：2018年上半年毛利率为38.30%，净利率为19.82%，均显著提升，全年盈利有望进一步增长。

区域分析

两湖地区

湖北：水泥需求稳中有升，2018年1-10月水泥产量8482.21万吨，同比增长0.20%。固定资产投资和房地产开发投资增速趋缓，但基建投资推动水泥需求。
湖南：水泥需求或小幅增加，2018年1-10月水泥产量8914.46万吨，同比增长2.10%。房地产开发投资增长明显，带动水泥消费。

西南地区

云南：水泥需求强劲，2018年1-10月水泥产量9398.27万吨，同比增长6.40%。固定资产投资持续增长，支撑水泥需求。
四川：水泥供给收缩明显，2018年水泥产量增速较上年提升。
西藏：水泥供给严重不足，产能利用率超过100%，水泥价格维持高位，盈利空间较大。

业务板块分析

水泥业务：产能持续扩张，产量提升明显，受益于行业高景气，盈利延续增长。
骨料业务：需求稳步增长，供给持续收紧，价格维持高位，公司业务发展迅猛，2018年上半年销量612万吨，同比增长12.37%。
水泥窑协同处置：公司具备完善的协同处置体系，2017年处置废弃物181.6万吨，2018年上半年处置废弃物68.38万吨。该业务不参与错峰生产，带来“隐性福利”，提升盈利。