锦江股份（600754.SH）2018年三季度报告点评总结
核心内容概述
2018年三季度，锦江股份实现营业收入1,095,665万元（+9.23%），归属于上市公司股东的净利润87,191万元（+22.51%），扣除非经常性损益的净利润67,720万元（+36.99%）。公司净利润大幅增长主要得益于费用率下降、品牌升级及部分投资收益的增加。
主要观点
- 费用率下降：2018年三季度TTM销售+管理费用率为76.8%，环比下降0.5个百分点，显示公司在控制成本方面成效显著。
- 净利润增长：公司净利润增长主要受收入提升和费用率下降的双重推动，同时受益于法国卢浮集团税率下调及锦江之星子公司动迁补偿收益。
- 品牌升级带动RevPAR增长：境内成熟经济型酒店RevPAR同比上涨2.7%，而中高端酒店RevPAR同比上涨4.8%，说明品牌升级是推动RevPAR增长的关键因素。
- 酒店拓展情况：公司前三季度净增开业酒店499家，其中加盟酒店增长显著（+538家），直营酒店则略有减少（-39家），显示公司更侧重于加盟模式的发展。
- 市场表现：公司前三季度境内、境外RevPAR均保持正增长，但经济型酒店RevPAR在成熟门店中出现负增长，显示其增长潜力受限。
关键信息
营收与利润
| 指标 |
2018年前三季度 |
同比变化 |
| 营业收入 |
1,095,665万元 |
+9.23% |
| 归属于上市公司股东的净利润 |
87,191万元 |
+22.51% |
| 扣除非经常性损益的净利润 |
67,720万元 |
+36.99% |
RevPAR表现
- 境内全部酒店：RevPAR为158.27元/间（+5.9%），其中：
- 入住率为79.13%（-2.7%）
- 平均房价为200.01元/间（+9.6%）
- 境内成熟门店：
- RevPAR为155.69元/间（+2.7%）
- ADR为193.07元/间（+5.6%）
- 入住率为80.6%（-2.2%）
- 境外全部酒店：
- RevPAR为36.47欧元/间（-0.02%）
- 入住率为65.12%（+1.4%）
- 平均房价为56.01欧元/间（-2.2%）
酒店拓展
- 净增开业酒店：499家（直营-39家，加盟+538家）
- 已开业酒店总数：7,193家
- 已签约酒店总数：10,498家
- 加盟比例：83.66%（以房间数计算）
盈利预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
归母净利润（亿元） |
EPS（元） |
P/E |
| 2018 |
148 |
12 |
1.27 |
18 |
| 2019 |
159 |
19 |
1.99 |
11 |
| 2020 |
173 |
25 |
2.66 |
9 |
风险提示
- 宏观经济波动：行业增速不达预期或政策变化可能影响公司业绩。
- 通货膨胀：可能增加运营成本。
- 行业竞争：市场竞争加剧可能影响盈利空间。
- 加盟店风险：加盟店管理与收益波动可能影响整体表现。
- 汇率风险：境外业务受汇率波动影响。
- 不可抗力：如自然灾害、政策变动等。
财务指标分析
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
10,636 |
13,583 |
14,814 |
15,917 |
17,267 |
| 同比变化（%） |
91.2% |
27.7% |
9.1% |
7.5% |
8.5% |
| 归母净利润（百万元） |
695 |
882 |
1,219 |
1,907 |
2,547 |
| 同比变化（%） |
8.9% |
26.9% |
38.2% |
56.5% |
33.5% |
| 毛利率（%） |
90.6% |
90.5% |
91.2% |
91.8% |
92.4% |
| ROE（%） |
6.6% |
6.8% |
8.9% |
12.7% |
14.9% |
| EPS（元） |
0.73 |
0.92 |
1.27 |
1.99 |
2.66 |
| P/E |
32 |
25 |
18 |
11 |
9 |
| P/B |
1.7 |
1.7 |
1.6 |
1.5 |
1.3 |
| EV/EBITDA |
16 |
13 |
12 |
9 |
8 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级
- 理由：受益于酒店行业上行周期，RevPAR上涨将带动运营利润率增长，大规模收购及资源整合将降低费用率，提升盈利能力。
研究团队
- 陶伊雪：信达证券研究开发中心行业分析师，麦考瑞大学国际贸易与商法硕士，从事消费与能源化工行业研究。
- 范峻巍：研究助理，艾克赛特大学金融与投资硕士，从事消费行业研究。
联系方式
