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费用率持续下降 归母净利润大幅上升

核心内容

锦江股份（600754.SH）在2018年上半年实现了营业收入和净利润的显著增长，费用率持续下降成为推动利润提升的关键因素。公司通过品牌升级、加盟扩张和成本控制，提升了整体盈利能力，并展现出良好的行业发展趋势。

主要观点

• 费用率下降：2018年第二季度销售与管理费用率（TTM）环比下降0.6个百分点，连续第五个季度处于下降通道，预计全年费用率将继续下降。
• 净利润增长显著：2018年上半年归属于上市公司股东的净利润达到50,341万元，同比增长22.05%；扣除非经常性损益的净利润增长58.22%，显示出公司核心业务的盈利能力增强。
• RevPAR增长：境内酒店RevPAR同比增长5.8%，境外RevPAR同比微降0.5%，但境内RevPAR增长主要得益于经济型向中高端升级，以及公司提价策略。
• 酒店扩张：上半年净增开业酒店341家，其中加盟酒店371家，直营酒店减少30家。截至2018年6月30日，公司已开业酒店7,035家，加盟比例达83.1%。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年营业收入分别为148亿元、159亿元和173亿元，归母净利润分别为12亿元、19亿元和25亿元，EPS分别为1.27元、1.99元和2.66元。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年实现693,935万元，同比增长10.34%。
• 净利润：归属于上市公司股东的净利润为50,341万元，同比增长22.05%；扣非净利润为31,559万元，同比增长58.22%。
• 毛利率：持续提升，预计2018-2020年毛利率分别为91.2%、91.8%和92.4%。
• ROE：从6.6%提升至14.9%，显示出公司资本回报率的显著改善。
• 财务费用：显著下降，2018年预计为175万元，显示公司融资成本控制良好。

经营数据

• 境内酒店：
  • 平均出租率：77.24%，同比下降2.3%。
  • 平均房价（ADR）：195.62元/间，同比增长10.1%。
  • RevPAR：151.10元/间，同比增长7.0%。
• 境外酒店：
  • 平均出租率：63.08%，同比增长1.7%。
  • 平均房价（ADR）：55.44欧元/间，同比下降1.8%。
  • RevPAR：34.97欧元/间，同比下降0.5%。

成本与费用分析

• 单间可用客房平均成本：同比下降3.2%，低于预期的3.7%。
• RevPAR增长：主要由经济型酒店向中高端升级推动，贡献约3.3%的同比增幅。

业务拓展

• 加盟业务：上半年净增371家加盟酒店，显示公司加盟模式的扩张优势。
• 直营业务：净增-30家，说明直营拓展略低于预期。
• 签约酒店规模：截至2018年6月30日，公司已签约酒店10,162家，客房总数达1,023,188间，预计2018年将有大量酒店新开业。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司受益于酒店行业上升周期和成本费用率下降，盈利有望持续提升。
• 风险因素：
  • 宏观经济周期性波动与行业增速不达预期。
  • 通货膨胀风险。
  • 行业竞争加剧。
  • 加盟店管理风险。
  • 汇率波动风险。
  • 不可抗力因素。

财务预测表

资产负债表概览

• 资产总计：预计2018-2020年分别为40,299亿元、41,848亿元和44,048亿元。
• 负债合计：预计2018-2020年分别为24,934亿元、25,043亿元和25,164亿元。
• 归属于母公司股东权益：预计2018-2020年分别为13,667亿元、15,037亿元和17,048亿元。

现金流量表概览

• 经营活动现金流：预计2018年为2,399亿元，显示公司运营效率提升。
• 投资活动现金流：预计2018年为-847亿元，反映公司持续进行资本支出。
• 筹资活动现金流：预计2018年为-4,917亿元，显示公司可能在进行债务偿还或股权结构调整。

总结

锦江股份在2018年上半年表现出色，费用率持续下降，推动归母净利润大幅增长。公司通过品牌升级和加盟扩张，有效提升了RevPAR，显示出其在酒店行业中的竞争力和增长潜力。尽管面临一定的风险，但其盈利能力和业务拓展策略仍被看好，维持“买入”评级。