20170113-广发证券-抚顺特钢-600399.SH-深度报告_定位高端抢占航天航空_军工等市场_技改扩产驱动业绩增长_39页_2mb

抚顺特钢（600399.SH）深度报告总结

核心内容概述

抚顺特钢是中国“特钢摇篮”，拥有丰富的历史积淀和技术优势，是东北特钢集团旗下的重要生产基地。公司主营合金结构钢、不锈钢、工具钢和高温合金钢，近年来通过“三高一特”战略（高温合金、高强钢、高档工模具钢、特种冶炼不锈钢）持续优化产品结构，重点发展高端产品，以提升盈利能力和市场竞争力。公司凭借技术优势和产能规模，在高温合金、高档工模具钢等领域占据国内领先地位。

主要观点

• 高端化战略：公司积极布局航空航天、军工等高端领域，提升产品附加值，增强盈利能力。
• 技术优势明显：公司持续加大研发投入和生产线投资，提升高温合金等高端产品的产能和技术水平。
• 市场占有率高：高温合金在航空、航天领域市场占有率高达80%，高档工模具钢在耐蚀镜面模具、压铸模具领域市场占有率超过70%。
• 盈利结构优化：高温合金产品毛利率远高于其他产品，成为公司利润增长的重要来源。
• 行业前景广阔：航空航天、军工及通用航空的快速发展将显著拉动高温合金需求，为公司带来新的增长点。

关键信息

产品结构与市场表现

• 主要产品：合金结构钢、不锈钢、工具钢、高温合金钢。
• 2015年产量：
  • 合金结构钢：280,254吨
  • 不锈钢：59,165吨
  • 工具钢：30,061吨
  • 高温合金钢：4,565吨
• 2016年上半年营收结构：
  • 合金结构钢：39.49%
  • 不锈钢：20.67%
  • 合金工具钢：16.79%
  • 高温合金钢：18.25%
• 2016年上半年毛利结构：
  • 合金结构钢：23.36%
  • 不锈钢：20.90%
  • 高温合金钢：50.78%

高温合金市场分析

• 需求端：航空航天、军工、核电等领域快速发展，高温合金需求显著增长。
• 供给端：全球高温合金生产者不超过50家，主要分布于美国、欧洲、日本和中国，国内产能约1万吨，需求超2万吨。
• 公司优势：
  • 2014年产能：高温合金5,000吨/年、高强钢5,000吨/年、高档模具钢25,000吨/年、特冶不锈钢15,000吨/年。
  • 市场占有率：高温合金在航空、航天领域达80%，高档模具钢在耐蚀镜面模具、压铸模具领域超70%。
  • 技术与研发：2010-2015年研发费用增长52倍，2015年达1.81亿元。

合金结构钢发展策略

• 产品现状：公司是国内合金结构钢研发和制造的领先企业，产品广泛应用于汽车、风电、石油石化等行业。
• 市场现状：国内合金结构钢产能过剩，低端产品竞争激烈，毛利率偏低。
• 公司策略：淘汰低端产品，提升高端产能，以适应市场需求变化。
• 2015年数据：
  • 产量：28.03万吨，同比下降20.43%
  • 销量：27.03万吨，同比下降20.73%
  • 收入：18.76亿元，同比下降20.37%
  • 毛利：2.72亿元，同比增长36.68%
  • 毛利率：14.50%，同比上升6.04%

工模具钢行业分析

• 行业现状：国内模具钢供给低端化严重，高端优质产品供不应求，进口依赖度高。
• 公司优势：
  • 国内中高端工模具钢龙头，致力于打造进口替代品牌。
  • 拥有国际先进设备，具备生产高端工模具钢的能力。
  • 产品获得多项奖项，如冶金产品实物质量金杯奖等。
• 进口依赖：我国约三分之一的模具钢需求依赖进口，其中热作模具钢以H13为主，冷作模具钢以D2为主，塑料模具钢以P20及其改进型为主。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测（2016-2018年）：
  • EPS分别为0.16元、0.23元、0.31元。
  • PE分别为43.21X、31.34X、22.46X。
• 公司评级：买入。
• 投资逻辑：公司通过技改扩产，提升高端产品产能，优化产品结构，盈利能力有望进一步提升。

风险提示

• 技改进程不达预期：可能影响公司产能提升和产品结构优化。
• 流动性及债务风险：公司资产负债率较高，存在一定的债务压力。
• 控股股东重组风险：东北特钢集团债务违约，可能影响公司控制权，存在不确定性。
• 担保风险：2016年出现担保责任风险，需关注公司财务状况。

结论

抚顺特钢在高端特钢领域具有显著优势，特别是在高温合金和高档工模具钢方面。随着航空航天、军工等行业的快速发展，公司有望持续受益于行业升级和政策支持，实现业绩增长。然而，公司也面临技改进度、债务风险和控股股东重组等潜在挑战，需关注其战略执行和财务状况。