深度报告-20220904-西南证券-抚顺特钢-600399.SH-技改项目持续推进_镍价上涨拖累业绩_16页_1mb

技改项目持续推进，镍价上涨拖累业绩总结

核心内容概述

本报告分析了抚顺特钢2022年上半年的经营状况、技改项目进展、高温合金需求增长趋势以及盈利预测与估值。尽管公司营收略有增长，但归母净利润大幅下滑，主要受原材料价格上涨及市场需求疲软影响。公司正通过技改项目优化产品结构，提高产能及产品质量，并积极布局高温合金等高附加值产品，以应对市场变化，提升未来盈利能力。

主要观点与关键信息

1. 经营业绩表现

• 营业收入：2022年上半年实现38.2亿元，同比增长1.24%。
• 归母净利润：实现1.8亿元，同比减少57.5%。
• 分季度表现：Q1收入18.2亿元，同比增长1.03%；Q2收入19.9亿元，同比增长1.42%。
• 收入结构：合金结构钢收入下滑，不锈钢、工模具钢和高温合金收入增长，尤其是高温合金增长显著。
• 毛利率与净利率：综合毛利率下降至14.9%，净利率下降至4.8%，主要受原材料（如镍、钴）及能源价格波动影响。

2. 产品结构调整

• 公司积极调整产品结构，提升中高端特钢占比，尤其是高温合金。
• 高温合金产量同比增长23.0%，销量同比增长16.8%，虽然平均售价略有下降，但整体表现优于其他产品。
• 公司战略重点转向新能源领域，通过市场调研和专项开发计划推动新市场拓展。

3. 技改项目进展

• 公司正在推进多个技改项目，包括提升军品产能、连轧厂产能、第三炼钢厂新建电渣炉等。
• 技改项目预计在2022-2023年完成，将显著提升公司产能和产品质量，增强市场竞争力。
• 项目包括节能环保和信息化建设，有助于提高生产效率和环保标准。

4. 高温合金需求增长

• 航发产业：中国军用飞机高温合金需求未来十年年均增长13.98%，2030年预计达4.07万吨。
• 气电发展：燃气发电行业未来四年预计产生高温合金需求4.2万吨，年均1.1万吨。
• 石油行业：中国石油消耗量全球占比16%，乙烯裂解炉管需求预计未来四年达5万吨，高温合金需求持续增长。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.5亿元、12.7亿元、15.8亿元，复合增长率26.30%。
• 每股收益：预计2023年EPS为0.64元，2024年EPS为0.80元。
• 估值：基于2023年35倍PE，对应目标价22.40元，首次覆盖给予“买入”评级。

6. 风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响整体市场需求。
• 原材料价格波动：镍、钴等原材料价格波动可能对成本造成压力。
• 技改项目不达预期：项目投产进度不及预期可能影响公司业绩。

结构分析

1. 业绩稳中有进，积极调整产品结构

• 合金结构钢：需求不及预期，收入下滑，但其产品结构正在向中高端特钢倾斜。
• 不锈钢：收入增长显著，销量增长迅速，但售价有所下降。
• 高温合金：市场需求旺盛，产能释放，成为公司主要增长点。

2. 多领域应用，高温合金迎来需求快速增长期

• 航空领域：军用、民用飞机对高温合金需求快速增长，预计未来十年需求增长显著。
• 燃气发电：燃气发电行业潜力巨大，高温合金需求稳步增长。
• 石油行业：乙烯裂解炉管需求推动高温合金市场持续扩张。

3. 盈利预测与估值

• 财务预测：公司未来三年归母净利润将保持增长，毛利率逐步提升。
• 估值方法：通过对比可比公司（钢研高纳、图南股份、西部超导）的PE，给予公司2023年35倍PE估值，目标价22.40元。

4. 风险提示

• 宏观经济：可能影响整体市场需求和公司盈利能力。
• 原材料：价格波动对成本构成压力。
• 项目进展：技改项目可能因各种原因未能如期完成。

关键数据

结论

抚顺特钢通过技改项目提升产能和产品结构，重点发展高温合金等高附加值产品，以应对市场需求变化和原材料价格波动。尽管2022年上半年业绩受到拖累，但未来三年公司预计实现显著增长，特别是高温合金业务的持续扩张，将为公司带来新的利润增长点。因此，给予公司“买入”评级，目标价22.40元。