20161024-东北证券-抚顺特钢-600399.SH-公司调研报告_12页_991kb

抚顺特钢（600399）总结

核心内容

抚顺特钢是一家老牌特钢国企，专注于“三高一特”产品，即高强钢、高品质特殊钢、高温合金及特种冶炼不锈钢。公司近年来通过产品结构调整，逐步淘汰低利润的低端产品，聚焦高端领域，显著提升了盈利能力。公司拥有较强的技术实力、设备优势和体制优势，在高温合金领域占据行业龙头地位，未来发展空间较大。

主要观点

• 盈利能力增强：公司虽受行业周期影响，但盈利能力逐年提升，2014年、2015年扣除非经常性损益后，净利润同比分别增长70.23%和203.30%。
• 军品业务优势明显：公司军品业务在国防军工行业地位稳固，军品营收占比提升至约30%，高温合金在军品中占比超过一半，销售利润率远高于其他产品。
• 民品结构优化：公司主动调整产品结构，压缩中低端合金结构钢等低毛利产品，提高“三高一特”产品的比例，提升整体毛利率。
• 高温合金业务突出：公司高温合金产能占总产能的90%-95%，是其主要利润来源，预计技改二期完成后产能将翻倍，进一步提升业绩。
• 定增预期与资金压力：公司因资金压力，定增重启概率较大，有助于降低资产负债率，增强财务健康度。

关键信息

产品结构与市场定位

• 公司主营“三高一特”产品，包括高温合金、高强钢、高档工模具钢、特冶不锈钢等。
• 公司产品广泛应用于航空航天、能源电力、交通运输等领域。
• 公司2015年重点产品产量占总产量的74%，产品结构调整成效显著。

财务表现

• 营业收入：2014年为54.53亿元，2015年为45.58亿元，2016年预计为41亿元，2017年为43.22亿元，2018年为45.42亿元。
• 净利润：2014年为0.47亿元，2015年为1.97亿元，2016年预计为1.95亿元，2017年为2.02亿元，2018年为2.37亿元。
• 每股收益：2016年为0.15元，2017年为0.16元，2018年为0.18元。
• 市盈率：2016年为48.04X，2017年为46.24X，2018年为39.45X。
• 市净率：2016年为4.52X，2017年为4.21X，2018年为3.87X。
• 资产负债率：2015年为85.23%，2016年为83.60%，2017年为83.32%，2018年为82.61%。

技术与产能

• 公司拥有国内最大的特冶炉群，共52台特冶炉，包括真空感应炉、真空自耗炉等。
• 技改二期项目完成后，高温合金产能将翻倍，新增高品质特殊钢生产能力约3.93万吨，预计对业绩有较大拉动作用。

投资建议

• 评级：增持
• 理由：控股股东破产重整可能带来利好，公司作为东北特钢旗下最优良资产，有望在重整中保持国有控股身份，且公司基本面良好，未来业绩有望提升。
• 盈利预测：预计2016-2018年归母净利分别为1.95亿、2.02亿、2.37亿元，扣非净利将大幅增长，EPS分别为0.15元、0.16元、0.18元。

风险提示

• 控股股东重整效果不及预期：若重整未能顺利实施，可能对公司发展产生不利影响。
• 下游需求不及预期：若军工、航空航天等下游行业需求增长放缓，可能影响公司业绩表现。

附表：财务预测摘要

图表摘要

• 图表1：近三年公司钢材产量持续下降
• 图表2：2006-2016H1 公司营业收入
• 图表3：2002-2015 年大中型钢铁企业利润总额
• 图表4：2006-2016H1 公司归母净利
• 图表5：2006-2016H1 公司扣非后归母净利
• 图表6：军品50%的毛利率远高于公司整体水平
• 图表7：2013年后合结钢营收以及营收占比逐年缩减
• 图表8：高温合金营业收入逐年上升
• 图表9：高温合金营业利润逐年上升
• 图表10：运输航空飞机数量稳定增长
• 图表11：通用航空器数量迅猛增长
• 图表12：公司资产负债率高于行业值