20220116-国盛证券-抚顺特钢-600399.SH-为什么我们仍然坚定看好抚顺特钢__4页_623kb

抚顺特钢（600399.SH）总结

核心内容

抚顺特钢（600399.SH）是国盛军工团队核心推荐公司，尽管2022年初至今股价下跌27.13%，位居全市场跌幅第8，但分析师余平仍坚定看好其长期发展潜力。该公司的核心竞争力在于其在军工领域尤其是两机赛道（航空发动机+燃气轮机）的稀缺性与高壁垒，以及其在关键材料领域的主导地位。

主要观点

短期业绩波动原因

1. 阶段性因素影响：2021Q4业绩出现大幅下滑，主要受国家限制钢业产能政策、限电政策、能源和原材料成本上升等短期因素影响。
2. 成本端压力：能源和电价上涨、民品利润受压是短期挑战，但公司具备多种提质增效手段应对。

长期成长逻辑未变

1. 原材料成本下降预期：2022年镍、钴等原材料价格走势有利于成本端下降。
2. 产品涨价趋势：三高一特产品供不应求，产品价格有望上涨。
3. 新产能逐步释放：2022年是抚钢扩产产能释放的第一年，快锻机、真空感应炉等设备投产将提升产量。
4. 规模效应显现：随着设备增多，特钢成材率和批产规模效应将快速提升。
5. 民品效益改善：通过品类扩充、降本措施等，民品效益有望改善。

行业基本面稳固

1. 两机赛道前景广阔：航空发动机和燃气轮机行业是军工领域中长坡厚雪赛道，具有长期成长空间。
2. 市场需求持续增长：WS10等主力型号大批产、新型号不断迭代、维修市场扩大、商发产业化提速，带动市场需求。
3. 民用需求扩容：燃气轮机、核电等民用市场需求不断增长。

市场地位稳固

1. 变形高温合金市占率高：抚顺特钢在国内航空航天变形高温合金市场市占率超过80%，是核心卡位企业。
2. 高强钢市占率高：高强钢市占率超过95%，产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件。
3. 技术壁垒高：公司具备国内同行难以超越的科研能力和工艺技术，是军工配套材料的重要研发和生产基地。

关键信息

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 股价走势：2022年1月14日收盘价为18.05元
• 总市值：35,596.41百万元
• 总股本：1,972.10百万股
• 财务预测：
  • 2021-2023年归母净利润分别为7.82、10.93、16.51亿元
  • 2021-2023年EPS分别为0.40、0.55、0.84元/股
  • 2021-2023年PE分别为45.5、32.6、21.6倍
  • 2021-2023年PB分别为6.1、5.2、4.2倍
  • 2021-2023年EV/EBITDA分别为34.7、25.7、18.0倍

财务表现

• 营业收入：预计2021-2023年分别为6,908、7,648、8,481百万元，年增长率分别为10.1%、10.7%、10.9%
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为782、1,093、1,651百万元，年增长率分别为41.7%、39.8%、51.0%
• 毛利率：预计2021-2023年分别为21.3%、22.0%、23.1%
• 净利率：预计2021-2023年分别为11.3%、14.3%、19.5%
• ROE：预计2021-2023年分别为13.5%、15.8%、19.3%
• 资产负债率：预计2021-2023年分别为47.6%、37.6%、32.9%
• 净负债比率：预计2021-2023年分别为37.4%、12.7%、4.4%

风险提示

• 军品放量不及预期：可能影响公司业绩增长
• 扩产进程不及预期：可能影响产能释放
• 原材料及能源价格波动：可能对成本端造成压力

总结

抚顺特钢作为军工行业的重要参与者，其在航空航天变形高温合金和高强钢领域具有显著的市场地位和技术优势。尽管面临短期成本压力，但其长期成长逻辑和行业基本面依然强劲，未来5~7年有望保持30%~50%的业绩增长。分析师余平认为，拥抱抚钢是拥抱军工行业的高景气度，因此维持“买入”评级。