深度报告-20210831-五矿证券-抚顺特钢-600399.SH-源头活水新注入_需求放量助增长_31页_3mb

抚顺特钢（600399）总结

核心内容

抚顺特钢是中国特种钢材的龙头企业，具备深厚的军工背景与技术积累，产品涵盖合金结构钢、工具钢、不锈钢和高温合金四大类，其中以“三高一特”（高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢）为核心。公司2020年实现高温合金产量5483吨、销量5817吨，产销率超过100%，且高温合金产品价格显著上涨，从2019年一季度的17.9万元/吨增长至2021年上半年的21.4万元/吨。2020年公司销售毛利率达到22.0%，同比增长5.4个百分点，销售费用同比减少36.1%，显示公司降本增效显著。

主要观点

• 龙头地位稳固：抚顺特钢是中国军工配套材料的重要研发和生产基地，高温合金市占率高达80%，超高强度钢市占率高达95%。
• 优质民企入股：2017年沙钢集团入主，公司管理机制优化，产品结构优化，实现降本增效，2020年“三高一特”产品接单8.48万吨，同比增长70%。
• 产能扩张：2020年3月启动“均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目”，2021年3月发布技改项目议案，新增真空感应炉、真空自耗炉、快锻机等设备，预计2022-2023年产能新增12.4万吨。
• 军工需求放量：随着中国军工装备现代化加速，航空发动机、舰船燃气轮机、核电设备等领域对高温合金的需求快速增长，预计“十四五”期间军用航空发动机领域高温合金需求年均增速将超过28%，供需缺口将进一步扩大。
• 盈利水平提升：公司2019年起扣非归母净利润转正，2020年销售净利率达8.8%，盈利水平稳步提升。

关键信息

• 产品结构优化：公司持续优化产品结构，重点发展高附加值的“三高一特”产品，2020年高温合金营收占比20%，毛利占比35.6%。
• 研发投入加大：2020年研发费用达4.1亿元，占营收比例6.5%，公司获批多项国家科研课题和发明专利，制定多项国家标准。
• 市场前景广阔：高温合金广泛应用于航空航天、舰船燃气轮机、核电、石油石化、汽车增压器等关键领域，预计至2024年市场规模接近590亿元。
• 未来业绩增长：公司预计2021-2023年EPS分别为0.413元、0.544元、0.677元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：公司扩产项目投产达效不及预期、军工订单不及预期、原材料价格波动风险。

财务数据概览

主要项目与产能

• 2020-2022年新增项目：投资7.9亿元，建设30吨真空感应炉、30吨真空自耗炉、70MN快锻机等。
• 2021-2023年技改项目：投资6.9亿元，建设22MN精锻机等。
• 预计产能新增：至2023年，高温合金+超高强度钢新增产能达8.4万吨，公司核心竞争力稳步提升。

下游需求分析

• 航空航天领域：高温合金需求占比约55%，预计“十四五”期间军用战机新增可释放1.5万吨高温合金需求。
• 舰船燃气轮机：预计2025年高温合金需求6.2万吨，2030年需求8.3万吨。
• 核电领域：预计2021年高温合金需求约6000吨，未来十年需求持续增长。
• 汽车增压器：预计2021年高温合金需求约2400吨，随着涡轮增压器渗透率提升，需求有望进一步增长。
• 石油石化领域：乙烯裂解炉管等高温部件广泛应用高温合金，预计未来需求将持续上升。

投资逻辑

• 技术优势：公司拥有先进的生产设备和工艺，持续优化，提升产品毛利率。
• 灵活机制：沙钢集团入主后，公司管理经营水平优化，降本增效显著。
• 优质赛道：军工装备现代化加速，高温合金作为关键材料，受益于下游需求增长。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.413元、0.544元、0.677元，公司未来业绩有望持续增长。

风险提示

1. 公司扩产项目投产达效不及预期
2. 军工订单不及预期
3. 原材料价格波动风险