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抚顺特钢（600399）点评报告总结

核心内容概述

抚顺特钢是一家在中国特钢行业中具有重要地位的企业，被誉为“特钢摇篮”。公司主要业务涵盖超高强度钢和高温合金等特种钢材的生产，产品广泛应用于航空航天、国防军工等领域。报告日期为2023年3月28日，分析指出公司在2022年经营业绩下滑，但对2023年及未来表现持乐观态度。

主要观点

成本与需求影响2022年业绩

• 成本增加：2020-2022年原材料沪镍价格分别为11.0、13.9、20.0万元/吨，公司虽采取长协和择机采购策略，但仍无法完全覆盖价格上涨的影响。此外，2022年火电电价上涨20%，天然气价格持续上涨。
• 需求疲软：2022年民品汽车钢市场低迷，特钢行业整体需求疲软。

2023年展望积极

• 成本端价格中枢回归：预计原材料价格将趋于稳定，有助于缓解成本压力。
• 下游需求受益于经济复苏：随着经济复苏，特钢下游需求有望提升，特别是航空航天领域。

军用高温合金赛道前景广阔

• 长坡厚雪：预计2022-2027年军用飞机高温合金总需求达14.58万吨，年均新增需求约3万吨。
• 进口替代：燃气轮机市场长期被国外垄断，高温合金作为关键材料将受益于国产化替代进程。
• 行业地位：公司在航空航天领域超高强度钢市占率超过95%，高温合金市占率超过80%，是大型特殊钢重点企业和军工材料研发生产基地。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2022~2024年分别为77.95亿元、92.67亿元、110.10亿元，同比增长分别为5.14%、18.88%、18.81%。
• 归母净利润：预计2022~2024年分别为2.45亿元、9.46亿元、13.15亿元，同比增长分别为-68.7%、+285.6%、+39.1%。
• 每股收益（EPS）：预计2022年为0.12元，2023年为0.48元，2024年为0.67元。
• PE估值：当前公司市值对应2022年PE为93倍，2023年为24倍，2024年为17倍。

财务摘要

• 收盘价：￥11.43
• 总市值：22,541.10百万元
• 总股本：1,972.10百万股

财务比率

• 成长能力：营业收入增速分别为18.21%、5.14%、18.88%、18.81%；归属母公司净利润增速分别为42.02%、-68.69%、285.62%、39.05%。
• 获利能力：毛利率分别为20.10%、16.78%、19.55%、21.07%；净利率分别为10.57%、3.15%、10.21%、11.95%；ROE分别为13.37%、4.02%、13.42%、15.72%。
• 偿债能力：资产负债率分别为42.69%、41.73%、41.18%、37.56%；净负债比率分别为74.49%、71.61%、70.02%、60.17%。
• 营运能力：总资产周转率分别为0.76、0.75、0.83、0.87；应收账款周转率分别为18.63、14.40、15.65、18.00；应付账款周转率分别为8.00、8.00、7.66、7.50。
• 估值比率：P/E分别为29.13、93.01、24.12、17.35；P/B分别为3.89、3.74、3.24、2.73；EV/EBITDA分别为43.82、46.49、22.10、15.87。

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）
• 评级标准：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，若表现+20%以上则为买入。

风险提示

• 下游需求不及预期：若航空航天、国防军工领域对高温合金的需求低于预期，将影响公司产销量及产品价格，从而影响盈利能力。
• 成本端价格大幅上涨：若原材料价格大幅上涨，将导致成本压力加大，影响盈利水平。

结论

抚顺特钢在2022年面临成本上升和需求疲软的双重压力，但随着2023年成本端价格中枢回归和下游需求回暖，公司有望实现业绩复苏。尤其是在军用高温合金领域，公司凭借其行业地位和进口替代机遇，具有长期发展潜力。当前PE估值较高，但随着业绩改善，未来估值有望逐步下降。